事件:央行公布统计数据,2018年1月新增社会融资规模3.06万亿,新增人民币贷款2.9万亿,新增人民币存款3.86万亿,M1同比增长15%,M2同比增长8.6%。    1月新增人民币贷款2.9万亿略超市场预期,印证我们前期“新增社融不高于去年、新增贷款显著高于去年”的判断。在经济稳健复苏、信贷需求强劲的背景下,2018年1月人民币贷款新增2.9万亿(2017年1月新增2.0万亿),略超出市场预期;而2018年1月社融规模新增3.06万亿,较2017年1月新增3.74万亿减少6800亿元。印证我们今年1月银行调研的结论:全年银行灵活摆布贷款投放的空间和弹性更大,预计今年广义信贷结构将出现明显变化,新增社融不高于去年、新增贷款不低于去年。1月对实体经济发放的人民币贷款增加2.69万亿元,同比多增3717亿元,其中企业部门新增约2220亿元,居民部门新增约1490亿元。我们判断信贷需求复苏正在从大中型企业逐渐向小微企业扩散,2018年银行信贷支持实体经济的势头强劲。    严监管环境下“非标转标、表外转表内、非信贷转信贷”的趋势进一步深化。从社融结构上看,2018年1月新增社融结构与2017年1月相比,“非标转标、表外转表内、非信贷转信贷”的趋势明显。2018年1月新增信贷、直接融资与表外融资(信托贷款+委托贷款+未贴现银行承兑汇票)占新增社融总量的比重分别为88.8%、5.5%和3.8%,而2017年1月以上三项占比则分别为62.1%、2.8%和33.3%。这与当前“全方位围堵非标、堵偏门开正门”的监管大方向保持一致,逐渐消除非标业务浓厚的通道色彩、阳光化开展非标融资,支持银行回归支持实体经济的业务本源。    在不突破资本金和流动性两大指标的前提下,“表外转表内”实质上利好银行业绩表现。    首先,上市银行资本金和流动性相对充裕,“表外转表内”对银行来说压力不大。于银行而言,表外转表内需要消耗更多的资本金且需要满足流动性的需求。目前上市银行通过可转债、优先股等方式对资本已经进行一定程度的补充,且流动性上相对于监管红线仍留有一定余地。另外广义信贷已经将表外理财纳入监管,转回表内对各家银行MPA考核并不存在影响。因此,“表外转表内”对上市银行而言压力并不大。其次,从利差角度而言,“表外转表内”对银行利润有正向贡献。由于表外理财的成本明显高于表内存款的成本,当前金融市场利率企稳、负债成本边际稳定可控,且表内贷款收益率上行趋势明确,银行对实体经济的支持由表外转向表内对银行息差是有所抬升的,利好银行业绩。    行业观点:经济稳健复苏、信贷需求强劲,紧握“贷款量价齐升”的大主线。在宏观环境稳定、监管预期充分的背景下,银行股核心投资逻辑是基本面趋势向上。2018年贷款量价齐升、负债成本边际稳定可控必将推动息差走阔,经济稳健复苏也必将驱动不良继续改善。    个股推荐:我们重申在确保持有龙头银行基础仓位的基础上,需更加注重把握低估值、有拐点银行的修复机会。首推上海银行(市场认识严重不足,息差将超预期走阔,18年将修复至1.1-1.2XPB)和中信银行(基本面向上拐点显著、估值低,预计18年ROE回升);龙头银行方面重点提示工商银行、建设银行(估值回到安全底部,现价分别对应1.02/1.08倍18年PB,资产质量风险预期大幅化解的背景下基本面优秀的银行估值底部为1XPB),继续推荐招商银行、宁波银行;关注兴业银行和南京银行。

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