新春将至,这也是无数人期盼的幸福时刻,春节期间的美好生活无非是亲朋好友之间的嘘寒问暖,白酒是不可或缺的情感交流的工具,传承已数千年。站在现在的时点来看,白酒板块具备有成长、节后催化剂多、估值不贵等特点,当下具备较好的布局机会。春节前的优秀表现奠定了一季报良好的基础,板块有望享受确定性溢价。从行业对比来看,春节受益的主要是食品饮料板块,白酒可作为春节最为受益的子行业之一。今年春节较去年迟近20天,低基数背书下食品饮料一季度有望高增长。我们最近走访了一下渠道经销商,近40天,茅台则现供不应求的局面仍延续;五粮液销量增15%+(上海),五粮液回款额已达全年任务的35%,其中华东回款已完成40亿,占全年任务的40%;老窖国窖、特曲依旧保持较好的成长势头;洋河(南京)、口子窖(安徽)、古井(安徽)销售收入同比增长近20%;山西汾酒山西增速近40%,青花系列增速超过60%;山东区域已回款1.6亿元(去年全年2.3亿),其中青花收入8500万,占比过半;水井坊上海、江苏、浙江等地区同比增长近70%,湖南、四川也保持50%以上的增长。    节后白酒板块正面催化有望接踵而至,白酒股有望加速成长。白酒的长期逻辑消费升级和品牌集中依存,我们观察到渠道商卖白酒的品牌越来越集中,这也就是名优酒高成长的驱动力。我们预计春节之后渠道的反馈、春季糖酒会、一季报等,都将有望成为白酒股正面的催化剂。    被误解的政策。1月31日,国家发改委价监局在北京召开了白酒行业价格法规政策提醒告诫会,茅台、五粮液被点名作重点发言。中国酒业协会、白酒主要生产流通企业、北京市糖业烟酒公司、北京市价格监督检查与反垄断局相关负责人参与了会议(澎湃新闻)。高档白酒的约谈,引发了部分投资者对国家是否会打压白酒的担心。而我们认为,会议的召开存有两个前提:(1)茅台价格的快速上涨,增加居民购买茅台酒的成本,这与构建美好生活的初衷相违背。2016-2017年茅台的终端价格不断走高,一批价格由17年初的1100元/瓶提高至12月的1700元/瓶,终端价格达到1800元/瓶以上,居民回家过年出现要么买不到茅台,要么则花高价购买,这与稳价以及构建美好生活的初衷相违背。(2)茅台批价快速的上涨会与消费者逐步脱离,舆论压力也将变大。2017年以后,茅台批价以及股价的快速上涨,媒体曝光度显著提升,对于品牌经营来讲,风险逐步加大。此次的约谈旨在引导和推动白酒生产流通企业守法经营,维护市场价格秩序,促进白酒行业的健康发展,长期有助于品牌的呵护。建议重点阅读2月2日公司经销商座谈会的讲话内容,袁董和李总分别提到“茅台酒是民族品牌、国家品牌。党中央、国务院,省委、省政府领导时刻在关注着茅台酒的市场、价格和股价”、“国家对茅台真的是重视和呵护,我们更加要珍惜国家给我们的这个机会”等话(原话来自茅台时空)。由此我们认为1月底的告诫会对品牌的呵护成分较大,积极引导为主。    为茅台的做法点赞。我们认为茅台公司需要解决的问题在于管控一批价格,避免价格较快的上涨,在发改委约谈的背书下,茅台刚好藉此机会来解决痛点问题。一方面取消价格双轨制;另外一方面督促出货,处罚“不听话”的经销商。对于供不应求的茅台而言,价格双轨制的取消相当于变相的提价;而督促经销商出货甚至处罚经销商的行为则释放了茅台经营的风险,也呵护了品牌,长期的成长更有张力。    投资策略:我们建议从两个角度选股:其一是确定性,核心逻辑在于看好高档白酒,按照高档酒在报表中的占比来推荐,推荐先后顺序为茅台、五粮液、泸州老窖;其二是看弹性,重点推荐洋河、汾酒、古井、水井坊、口子窖等;当前看18年估值,一线白酒整体回落至20-25倍(茅台24X,五粮液23X,老窖24X,洋河22X),二线龙头山西汾酒33X、古井贡酒21X、水井坊31X、口子窖20X。

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