客流下滑拖累公司收入,营业外收入提升公司业绩:报告期受交通管制及中韩局势紧张等因素导致公司各景区景点实现购票人数同比下滑6.04%至277.21万人次。其中除环保客运、十里画廊观光车购票人数同比分别增长5.15%和5.53%,营收分别增加509.8和678.45万元,其余各景点购票人数均有不同程度下滑,宝峰湖、杨家界索道购票人数分别下滑14.02%和43.04%,营收分别减少505.66和1117.86万元,张国际酒店和旅行社营收分别较去年同期减少57.51和1551.14万元。报告期内因张国际酒店收到张家界市永定区征地拆迁服务中心拆迁补偿款2418.16万元,保障了公司当期业绩的增长。    综合毛利率略有下滑,期间费用率大幅增加:受客流下滑及固定支出影响,公司综合毛利率下滑2.41个百分点至37.12%,其中除旅行社服务毛利率上升1.37个百分点外,环保客运、观光电车、宝峰湖景区及杨家界索道毛利率分别下滑3.23、3.03、5.66和26.1个百分点。期间费用率大幅上升11.06个百分点至27.68%,除营收下滑外,公司三大费用均有不同程度上涨,其中销售费用同比增长4.39%;管理费用因大庸古城项目土地摊销1231万元,同比增长66.75%;财务费用因大庸古城项目借款利息增加778万元,同比增长134.7%。    公司看点:公司坐拥当地优势资源,短期因受张家界市区到景区道路和张家界高铁站工程建设期间的交通管制,同时也受中韩关系紧张导致客流有所下滑,随着未来交通的改善,景区游客有望保持高增长。随着公司大庸古城项目的稳步推进,助推公司向休闲旅游综合体转型,也为公司未来业绩奠定了基础。    盈利预测:受交通管制等因素,公司业绩短期承压,我们下调本年度业绩,但随着公司积极转型,有望打开新的利润增长点。我们预计公司17-19年营业收入分别为5.72、6.67和7.63亿元,归属母公司所有者净利润分别为0.50、0.54、0.72亿元,折合EPS分别为0.16、0.17和0.22元,对应于8月21日收盘价10.45元计算,市盈率分别为66.61、62.48和46.63倍,介于其估值末有优势,我们下调其投资评级至“审慎推荐”。    风险提示:不可抗力风险、客流增速及转型不及预期等。

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