公司是国内宠物零食咬胶领域的绝对龙头,产品包括畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉制零食、鸟食和可食用小动物玩具、烘焙饼干等系列产品,其中畜皮咬胶、植物咬胶为公司主要产品,2016年收入合计占比超过93%,国外市场收入占比达到96%。    背靠全球宠物优质品牌和渠道,ODM出口是现阶段主要商业模式。公司下游客户十分优异,主要为美国、欧盟、加拿大等国家和地区的宠物产品品牌商、零售超市和宠物专卖店,包括SpectrumBrands、Petmatrix、Wal-Mart、PetSmart、PETSATHOME,前五大客户收入占比达到92%。    植物咬胶品类成功开拓,带动公司快速成长。2012年以来畜皮咬胶增长较为缓慢,而新品类植物咬胶迅速放量。2012年植物咬胶收入仅为2754.30万元,至2016年已经达到2.07亿元,收入占比达37.66%。毛利率来看,植物咬胶2016年毛利率为32.90%,高于畜皮咬胶4.8个百分点,盈利能力更强,其占比的提升带动整体毛利率不断提高。    大客户整合带来的渠道扩张效应,是公司未来收入增长的一大推动力。公司第二大客户Petmatrix于今年上半年被SpectrumBrands收购,而依托于SpectrumBrands遍布美国和全球的销售网络,后续渠道放量值得期待。新客户开拓成果崭露头角,美欧等海外市场大有可为。在新客户开拓方面,2015年PetSmart进入公司前五大客户,贡献收入1214.17万元;2016年Petsathome进入公司前五大客户,贡献收入986.79万元。作为美国和英国最大的宠物店,Petsmart、Petsathome分别拥有1500、400多家宠物店,通过二者庞大的渠道网络有望给公司带来新的销售收入。    借鉴美国宠物食品公司Petmatrix和蓝爵(主打高端天然有机粮)的快速崛起,新品类的开拓是在海外成熟宠物食品市场中取得突破的重要法宝,公司的植物咬胶十分成功,期待新品再续辉煌。国内宠物产业蓬勃发展,自主品牌加速崛起。    国内宠物食品市场规模已超200亿元,宠物零食比重大概18%左右。受益于国内宠物数量的增长和零食渗透率的提升,国内宠物零食产业正加速成长。公司在国内有禾仕嘉等自主品牌,2014、15、16年在大陆地区收入分别为574.72、1031.2、2013.37万元,增速十分迅速。    盈利预测:预计公司2017、18、19年归母净利润为0.98、1.22、1.44亿元,EPS为1.22、1.52、1.80元,对应目前股价PE为32/25/21倍。首次覆盖,给予“增持”评级,目标价45元。

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