本期投资提示:    1月中债登和上清所两处合计减少托管量299亿元。具体来看,1月中债登托管量为50.8万亿,较12月减少1638亿元;上清所托管量16.4万亿,较12月增加1339亿元。值得注意的是,1月合计托管量较前一个月出现净减少,为2012年4月份以来首次。一方面,1月由于地方债停发、年初利率债发行量较少,1月新增规模会季节性偏低,另一方面,与往年同期比较来看,今年1月同业存单发行管制较为显著,使得净发行规模较2016-2017年同期减少2700亿元以上。    分券种来看,国债发行量季节性下降、政金债到期量增加、地方政府债停发,带动利率债新增托管量下滑。同业存单仅少量净发行,虽然仍为正值,但较2016-2017年同期(2800亿元以上)已有较显著的回落。其他债券方面,相较于17年12月,1月企业债托管量下滑至408亿元,中票新增托管量下降至157亿元。    投资者持仓方面,我们观察到几个特点:    (1)跨过年末考核后,全国性商业银行配置力量重新回归。去年12月份呈现全国性商业银行大幅减持而广义基金大幅增持的现象,跨过年末后,两者配置情形互换,特别是对政金债的配置。一方面银行年末存考核压力,形成12月和1月间的显著对比,另一方面, 1月银行间资金面量价均较为宽松,整体上也利好银行信贷以及债券配置。    (2)境外机构配置热情不减。随着人民币相对美元中期进入稳定升值通道,人民币资产特别是我国国债的配置价值继续提升,境外机构配置偏好国债和同业存单。    (3)农商行、境外机构、保险机构成同存主要增持机构,商业银行和广义基金对同存配置有所减弱。综合去年12月和今年1月这两个月同存变化数据来看,2个月内全国性商业银行对同存减持1399亿元、 广义基金减持266.7亿元,而农商行累计增持1097亿元、境外机构增持313亿元。公募基金流动性新规以及银行流动性新规约束效果初步显现。    (4)从各机构债券杠杆率(表1)来看,1月城商行、农商行、证券公司以及保险机构杠杆率有所回升,全国性商业银行、广义基金债券杠杆率有所回落。    托管量数据回顾:    (1)全国性商业银行1月大幅增持政金债,小幅增持信用债。具体来看,增持国债规模降至51亿元,大幅增持政金债1016亿元,与12月形成鲜明对比;同业存单由大幅减持转为小幅增持72亿元。    (2)城商行减持利率债,小幅增持信用债。具体来看,对企业债、中票、短融超短融分别小幅增持13亿元、28亿元和113亿元。国开债、农发债、国债和同业存单减持规模分别为347亿元、131亿元、114亿元和44亿元。    (3)农商行及农合行小幅增持利率债,继续偏好配置同业存单。具体来看,增持政金债266亿元,继续偏好配置同业存单,增持同存364亿元,增持其他信用债179亿元。    (4)保险公司继续增持政金债、同业存单转为小幅增持,小幅减持其他信用债,整体配置情绪有所增强。    (5)境外机构配置热情继续高涨,大幅增持国债、小幅增持同业存单和政金债。其中,大幅增持国债605亿元,对政金债和信用债分别小幅增持40.96亿元和18.08亿元。    (6)广义基金配置力量大幅减弱,大幅减持政金债和同业存单,小幅减持其他信用债。

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