迅速下跌与基本面无关。最近出现的市场大幅回调除出现业绩爆雷的垃圾股外与基本面无关,主要由外围市场波动冲击与微观博弈结构引致。外围市场冲击的波动主要有如下路径:美股大跌造成海外市场主体开始关注无风险收益率上行超预期可能,并造成与A股联动最深的港股率先回调,进而使得港股与A股在标的上有重叠部分的蓝筹标的出现大幅溢价,引起北上资金抛售;另外,微观博弈结构上看,此前快速上涨的蓝筹股的边际买家亦存在止损止盈冲动。除大幅不及预期的创业板外,蓝筹基本面仍然难以出现恶化,并存在四重溢价。    周期股亦受外围市场大跌的情绪因素影响。我们从去年十二月底以来强烈推荐的周期股也受到了美股大跌影响,基于上面说的海外市场主体开始关注起无风险收益率超预期上行因素,美元指数出现反弹,是大宗商品价格快速回调的主要因素,进而引起了周期股在业绩没有任何边际恶化迹象的情况下股价大幅回落。然而,在各项经济数据仍显企稳甚至略超预期的背景下,有理由相信周期股的价值重估只是刚刚开始。 博弈层面看,短期内中小成长可能引领反弹,但蓝筹股中期仍然占优。在恐慌带来的熊市思维下,此前获利最少的中小“成长股”最有可能带领反弹:因为博弈叠加人性而言,此前获利最少也是机构持股最少的中小创“成长股”博弈空间较大,边际买家的少许波动便能让股价产生巨大波动,并且2015年股灾以来的持续下跌也让其看上去很便宜。但中期来看,在宏观经济企稳复苏期,蓝筹股、周期股的业绩向上空间远大于“成长股”,我们认为,中小“成长”越跌越贵的事实并没有改变,蓝筹股周期股的价值重估中长期看仅仅是刚刚开始,股市是经济的晴雨表,但经济绝不会因为股市短期内大幅上行便走向繁荣,也绝不会因为百股跌停便转向衰退!本次下跌,不会动摇业绩牛根基。这就是我们周五所点评的“天行有常,不为尧存,不为桀亡”的含义。    上周复盘,中小创相对占优。上周大幅调整中,调整前表现最差的行业指数(纺服、公用事业、TMT等)、风格指数以及大盘指数(创业板指、中证1000)跌幅较小,显示出博弈端的优势。

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