招商银行2017年半年报点评:不良双降,业绩增速超预期
公司归母净利润增速逆势回升至2 位数。在银行业业绩增速普遍下行的背景下,公司2017 H1 业绩增速大放异彩,相比2016 年归母净利润增速上升3.83 个百分点。业绩重回高增速主要是由...
公司归母净利润增速逆势回升至2 位数。在银行业业绩增速普遍下行的背景下,公司2017 H1 业绩增速大放异彩,相比2016 年归母净利润增速上升3.83 个百分点。业绩重回高增速主要是由于净利息收入增长(5.07%)、税金的大幅下降(-79.10%),资产减值损失的下降(-9.74%)。 净利息收入增速回升,受益于量升价稳。2017 H1 公司实现净利息收入1163.93 亿元,同比增长6.92%,占比同比上升3.17 个百分点至62.93%。净利息收入增速的上涨主要是由于生息资产同比高增长(11.99%),其中贷款同比增速16.50%,远高于行业平均增速。公司2017 H1 净利差、净息差分别为2.31%、2.43%,同比分别下降14、15 个BP;但从2 季度单季度来看,净利差、净息差分别为2.31%、2.44%,环比均上升1 个BP,预计公司息差水平下半年将触底回升。 资产结构不断优化调整,贷款占比持续回升。从2016 年以来,公司生息资产结构顺应监管政策要求持续调整,贷款占比持续提升,截至2017H1 末占比为56.6%,相比2015 年末提升6 个BP;而同业占比持续下降,截至2017H1 末占比为17%,相比2015 年末下降6 个BP。2017 H1 公司同业资产增速-0.71%,继续下降;投资类资产中应收款项类增速为4.36%,大幅放缓。 不良双降,减值计提压力释放助力业绩增速上涨。截至2017H1末,公司不良贷款余额为604.59 亿元,较2016 年末下降1.08%,其中关注类贷款607.39 亿元,较2016 年末下降10.81%;不良率为1.71%,较2016 年末下降16 个BP。公司2017H1 计提贷款减值准备364.31 亿元,核销9836 亿元,同比分别下降1.1%、40%。 截至2017H1 末,公司不良拨备覆盖率为224.69%,较2016 年末快速回升44.67 个百分点;拨贷比为3.84%,较2016 年末上升0.47个百分点。 自2013 年后首次启动外部融资,资本充足率有望继续提升。虽然公司高级法下资本充足率保持高位并稳步向上,2017H1 公司核心一级资本充足率、资本充足率分别为12.42%、14.59%,分别较2016年末上升0.88、1.26 个百分点,但权重法下资本充足率有所下降,因此公司2017 年5 月通过非公发行优先股议案,预计募集资金不超过350 亿元,目前已收到银监会的核准。这是公司自2013 年增发后,首次启动外部渠道补充资本,预计将有效保持公司资本充足率高位平稳。 维持“推荐”评级。公司经营稳中有升,存贷主营业务增速优良,不良贷款稳定向下,各项指标均保持向好态势,上调公司盈利预测,预计公司2017/18 年EPS 分别为2.74、2.97 元,对应PE9.3、8.6 倍,给以9.5-10 倍PE,价格合理区间为26-27.4 元,维持“推荐”评级。 风险提示。贷款质量急剧恶化,行业监管政策过紧。
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