毛利率回升带动业绩走出低谷:公司2017实现营收27.5亿,同比下降64.6%,主要因报告期内集中交付楼盘较少导致结算收入减少。其中舟山蓝郡一期为主力结算项目,单项目实现营收15.3亿,占比达55.5%。期内净利润1.56亿,同比增加3.55亿,实现扭亏,主要受前期楼市回暖,期内毛利率同比提升15.1个百分点至33.2%,盈利能力提升带动净利润表现远高于营收表现。    销售高增长,拿地积极:报告期内公司实现销售额70.2亿,同比增长25.8%,销售面积43.3万平,同比下降1.2%。平均销售均价16216元/平米,同比增长28.1%。分项目来看,东郡之星销售额8.33亿,丼郡国际7.74亿,新宸悦府7.45亿,蓝郡国际7.57亿,江宸府10.5亿,为主要销售贡献项目,合计销售占比59.2%。公司坚持“拿有市场的土地,做有市场的产品”,期内在杭州、湖州等地新增项目10块,为后续销售扩大奠定货值基础。    负债率小幅上升,员工持股绑定利益。受期内拿地支出加大影响,期内经营活动现金流净额同比下降25.9亿至0.08亿;剔除预收款后的资产负债率为46.8%,同比上升4.7个百分点;期末在手现金20.1亿,为一年内到期负债的90.1%,较年初上升124个百分点,短期偿债压力略有加大。公司同时披露员工持股计划,总金额不超过3个亿,覆盖超过包括高管在内的127个人员工,2018、2019年业绩解锁条件分别为净利润较2017年增长50%、100%以上,高解锁条件彰显高管对未来业绩信心。    投资建议:预计公司2018-2019年EPS分别为0.19元和0.25元,当前股价对应PE分别为17.6倍和13.2倍,公司业绩逐步走出前期低谷,员工持股绑定利益,高解锁条件彰显高管业绩信心,维持“推荐”评级。    风险提示:业绩及销售不及预期。

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