事件:公司发布2017年业绩快报,实现营业收入120.23亿元/+18.99%,实现营业利润3.40亿元/+8.44%,归母净利润2.3亿元/+7.25%。    点评:一次性费用增加影响增速,行业仍处成长期但增速放缓,增持。①一次性费用拖累业绩增速;②公司加码零售渠道,将受益行业复苏;③考虑到出境游行业虽处成长期,但增速相比14-15年有所放缓,下调公司2017/18年EPS为0.27/0.36元(-0.11/-0.18元),给予行业平均40xPE,下调目标价至14.4元。    股权激励行权费用及一次性费用结算拖累归母净利增速。①2017年三季度公司终止实施2016年限制性股票激励计划带来的一次性计入加速行权费用约3,000万元;②2017年俄罗斯维姆航空停运,公司支付旅客回国费用约1,000万元;③公司总部新租赁办公场所租金、装修费摊销增长等因素影响拖累公司归母净利润增速。    公司最受益行业复苏,管理层激励不断动力足。①高频数据显示:2017Q3以来中国居民主要出国目的地增速均在30%以上(Q4日本31%、泰国11/12月65%、100%、Q4越南52%,Q3法国21.5%,欧洲全年30%);②中国出国游渗透率8.23%,相比美国(20%)、亚太国家和地区(15-45%)渗透率2倍以上空间;③公司确立新渠道战略,加码零售渠道,产品与渠道共振提升盈利能力。

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