事件:公司发布2017 年半年报,实现营业收入4.5 亿(+26%)、归母净利润1.2 亿(+36%)、扣非后归母净利润1.0 亿(+25%);2017Q2 实现营业收入2.5 亿(+34%)、归母净利润6855 万(+37%)、扣非后归母净利润5300 万(+18%)。    生长激素高速增长超市场预期。分业务来看,生物药实现收入2.8 亿(+39%), 其中核心产品生长激素由于适用人群增加和消费升级估计增速超过50%,远超市场预期;干扰素由于外用剂型高速增长和收入占比提升扭转了下滑趋势。公司生物药主要体现在母公司收入,上半年母公司收入2.6 亿(+30%),扣除投资收益后净利润约为7700 万(+32%),充分体现了生物药增长的业绩推动作用,且上半年母公司的销售费用同比增长25%达到1.0 亿,有望在下半年推动公司产品持续快速放量。中成药实现收入8299 万(+26%),其中贴膏实现收入5861 万(+14%)。化学药实现收入4897 万(-9%),略有下滑。中德美联和苏豪逸明的大部分收入和利润都是在下半年贡献,上半年估计贡献利润在1000 万左右。从盈利能力来看,三大业务板块的毛利率均有所提升,使得综合毛利率提升5.04pp 至76.41%。期间费率提升4.86pp 至49.44%,一方面是因为销售费用和管理费用有所增加,另一方面中德美联并表也导致费用率有所变化。净利率提升1.91pp 至25.71%。    生长激素市场空间超150亿,处于高速放量阶段。生长激素为矮小症治疗核心手段,目前国内市场规模约20亿元。我国矮小症发病率为3%,患者人口达3900万人,其中4-15岁的人群占700万,就诊人数只有不到30万,就诊率不到5%,而接受正规治疗的仅有3万人,占就诊人数的10%。我们估计生长激素适用人群超500万人,假设10%,即50万人使用,对应市场空间约为粉针100亿元或水针213亿元。假设各占一半,我们保守估计生长激素市场空间至少150亿元。公司的生长激素粉针剂型增速接近50%,水针剂型即将申报,获批后将迎来新一轮高速增长。    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.39 元、0.50 元、0.61 元,对应PE 分别为44 倍、35 倍、28 倍。考虑到生长激素快速放量和精准医疗产业链持续扩张,维持“买入”评级,目标价19.62 元。    风险提示:主要产品或存在招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险。

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