网易2017财年业绩低于预期,非GAAP净利同比下降1.2%。公司2017财年业绩受到网络游戏贡献减弱和利润率下降的影响。由于电子商务业务的销售折扣及促销,及网络游戏的营销成本,而致营运开支上升。    我们分别下调2018-2019财年的网络游戏收入8.2%/8.0%。由于一些重要游戏(如阴阳师)的手机游戏贡献较弱,2017财年第4季在线游戏收入同比下滑10.7%。网易将推出一些新的游戏(如楚留香、第五人格),有望提高收入增长。    预计2018-2020财年电子商务收入分别增长45.0%/24.0%/16.0%。由于营销活动(双11、双12和黑色星期五)的推出,2017财年第4季度电子商务收入同比大涨175.2%。随着更多跨境产品和新品牌的推出,预计增长率将保持强劲。    维持投资评级为“买入”及目标价从400.00美元下调至375.00美元。分别下调2018-2019年每ADS盈利预测4.7%/11.5%。新目标价相当于26.2倍2018年市盈率、24.1倍2019年市盈率及23.0倍2020年市盈率。

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