从本质上讲,美元指数实际上是一种汇率,粗略看,美欧之间的汇率情况实际上决定了美元指数的走势。如果将美欧利差与美元指数做一对比,则不难发现,尽管在历史上大部分时期,利率平价对于美元指数有着较好的解释,但在本轮美元指数走弱却与美欧利差一路抬升的基本事实产生了背离。    我们的研究发现,即使只考虑利率平价,其对于美元指数的解释力仍然受到通胀周期的重大影响。我们使用美元指数-美欧利差相关性系数与美国通胀水平做了对比,简单看,每一轮相关性的拐点均伴随着通胀周期拐点的出现。我们也同样进行了一点简单的计量检验,从检验结果看,通胀差单个变量的显著性极高,同时纳入通胀项后方程整体解释力也获得了提升,我们从直观逻辑层面的判断也同样得到了数学检验层面的强力支持。    欧洲方面,短期看,欧洲央行已经明确表态将维持资产购买计划至2018年9月,则18年大部分时间仍将处在资产负债表相对扩张的阶段,欧洲央行实现货币正常化的进程大概率将会比较漫长。美国方面,美国政府大规模扩张型财政政策或将进一步抬升通胀中枢,从而进一步拉大美欧两方通胀差。随着拖累通胀的因素逐步消退,主要通胀指标或将在本轮财政刺激中出现更为明显的上行,从而对美元指数走势产生更为明显的作用。    美元资产方面,通胀因素逐步取代利率因素成为市场逻辑核心,或将导致美元资产波动率明显提升。另一方面,美国宏微观两个层面的复苏仍在持续,我们也不认为美股的牛市已经结束。国内出口方面,自811汇改以来人民币汇率走势就与美元指数高度统一。在J曲线效应的影响下,短时间内人民币的急速升值或许不会对出口产生太明显的影响,但如果“弱美元”的现状长时间维持,则出口贸易将受到负面压制。价格方面,美元指数维持弱势将对国际大宗商品价格形成向上压力,弱势美元或将促使PPI指数的回落过程相对更为平缓。流动性方面,目前看,尽管外汇占款仍处于负增长之中,但幅度已经明显缩小,美元指数步入下行周期或将有利于外汇占款的最终转正。

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