纸质载带利基市场龙头,受益下游电子元件行业高景气度。载带是生产电子元器件必备的包装耗材,我们估计目前国内纸质载带市场规模约15亿人民币,公司目前占比50%以上。    通过整合上游造纸环节,我们测算公司纸质载带成本压低了35%左右,获得显著的价格优势;在原纸募投产能落地、深加工纸带占比提升带动下,纸带业务市占率和毛利率有持续上行的能力。去年以来MLCC等电子元器件大规模涨价、拓产,新能源汽车、物联网等领域对电子元件需求暴增,公司下游景气度将长期向好,预计纸质载带市场容量5年翻番至30亿,公司远期市场份额有望扩大至70%,成为细分领域绝对龙头。    横向一体化将业务拓展至塑料载带,复制纸质载带的成功之路。塑料载带主要应用于半导体分立器件、集成电路、LED等的包装,市场空间较纸质载带更大,竞争格局更为分散。    公司定位于高端黑色塑料载带,目前市占率不到2%,最大瓶颈在于原材料采购成本高(2016年黑色PC粒子采购价约3.5万元/吨,是透明PC粒子的2倍)。公司正在努力整合塑料载带上游,黑色PC粒子近期有望实现自产,可将原材料成本显著压低。目前塑料载带业务处于增长的拐点,16-19年营收复合增速有望超过100%。    携客户资源切入百亿级转移胶带市场,有望培育出又一强劲增长极。转移胶带用于MLCC等电子元件生产环节,国内市场规模超过100亿人民币,但目前供货主要依赖日系厂商(东丽、帝人等)。公司纸质载带下游客户如三星、国巨、村田、风华高科等均是MLCC的主要生产商,存在天然的客户优势。公司生产转移胶带的原材料主要由国内采购,成本下降明显;且本土化优势可保障交货期和售后配套服务。预计MLCC用转移胶带市场5年翻倍至200亿,公司获得10%的市场份额即可贡献20亿营收,前景非常广阔。    当前核心矛盾在于产能瓶颈,募投项目助力业绩释放。公司已发布业绩快报,17年实现营收9.96亿元,同比增长32.3%,归母净利润1.95亿元,同比增长41.2%。贡献最大的纸质载带业务由于原纸产能限制(2016年仅4万吨),无法满足下游客户快速增长的需求,有10%的原纸依靠外购填补缺口。募投项目共计划新增6万吨原纸产能,其中一期2万吨已于2017年下半年投产,预计二期2万吨将于2019年初投产。此外,年产15亿米塑料载带、年产2亿平米转移胶带的募投产能也将逐步落地,为业绩带来可靠保证。    首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司17-19年实现归母净利润1.95/2.92/4.21亿元,对应EPS为0.76/1.14/1.65元,增速为41.2%/49.8%/44.0%,PE分别为36/24/16倍。    可比公司18年平均PE35倍。首次覆盖,给予“增持”评级。    风险提示:电子元器件模组化、小型化导致对载带需求减少;产能投放不达预期、新品研发进度、下游客户认证进度不达预期;纸浆等原材料价格大幅上升。

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