公司2017上半年度归母净利润增速同比增长51.80%,高于我们的预期(45%)。1H17公司实现营业收入27.95亿元,同比增长92.8%;实现净利润2.69亿元,同比增长51.80%。其中2Q17公司实现营收20.3亿元,同比增长93.1%,实现净利润2.73亿,同比增长50.36%。    毛利率略有下滑,投资收益减少拖累净利率。1H17公司综合毛利率下降2.86个百分点至25.49%%;期间费用率同比下降1.31个百分点至16.61%,其中销售费用率提升0.76个百分点至0.76%,管理费用率下降0.76个百分点至11.86%,财务费用率下降1.31个百分点至3.99%;公司资产减值损失占营业收入比重同比下降1个百分点至0.24%,由于对联营和合营企业的投资收益减少4300万,导致上半年投资收益较少,综合影响下公司净利率下滑2.83个百分点至9.5%。    经营性现金流改善明显:由于公司17年上半年PPP 项目增多,加强回款等原因,公司实现经营性现金流净额1.46亿元,较去年同期多流入3.54亿元。收现比94.2%,较去年同期增长5.9个百分点;付现比77.3%,同比下降6.65个百分点。    在执行PPP 项目明显增多:17年上半年公司支付的PPP 项目投资额7.71亿元,同比增加5.81亿元,如果按照公司投资额占项目总投资20%计算,可撬动38.55亿PPP 项目。    新签订单继续加速,激励充分员工动力足:    (1)PPP 订单充足,未来业绩高增长有保障。    公司深耕生态修复及生态园林市场,充分受益流域治理和海绵城市需求加大,还有巨大发展空间。公司2016年新签合同123.45亿元,同比增长260%,其中PPP 项目合计金额约76亿元,2017年1-6月以来公示中标合同(含公示期)81.72亿元(与我们统计大单79.71亿元相差无几),7月公司又中标10.76亿大单,新签继续加速。    (2)收购广州环发环保工程有限公司剩余20%的股权,利润增长超预期。收购广州环发共支付1.56亿元,15-16年业绩承诺超额完成,其中16年实现净利润134%的增长,对方追加17-19年业绩承诺分别为3,800万元、4,940万元、6,422万元。    (3)员工激励到位,全面激发员工活力。7月公司拟筹划2017年度股票期权激励计划,7月1日完成第二期员工持股计划的购买,成交金额合计778,075,098.48元,成交均价为12.19元/股。16年4月实施管理层激励计划,期限为16-18年,当净利润增长率为50%时,从净利润净增加额中提取15%作为给管理层的激励基金,并随净利润增长率的提高,提取比例相应提高。    维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为8.09亿/11.32亿/15.86亿,增速分别为55%/40%/40%;对应PE 为23X/17X/12X。

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