圆信永丰基金首席投资官 洪流

　　2018年，A股市场投资主要围绕以下几个方面展开：

　　第一，A股市场迎来全球化配置元年。

　　2018年6月1日起，A股将正式被纳入MSCI新兴市场指数，标志着A股市场国际化进程迈出关键的一步，亦将推动A股市场从相对封闭的市场环境正式接轨成熟市场。A股核心资产在2018年正式进入全球化配置元年。

　　第二，在金融强监管、防范金融风险的背景下，A股市场投资风格更趋稳健，防御是最好的进攻。

　　在全球货币政策加速收缩的背景下，中国金融周期面临调整的压力，叠加宏观经济运行的周期性下行，2018年A股市场运行的宏观环境弱于2017年，依托于估值修复的投资收益来源面临较大挑战，投资收益将主要基于上市公司盈利能力的超预期水平增长，或由二级市场下跌“挖坑”形成较大的投资安全边际。

　　从投资者结构的变化看，散户投资者占比在加速下移，以社保基金、养老资金、公募基金和合规的私募基金、外资机构等为代表的机构投资者队伍逐步成为主导力量，A股市场的投资理念、投资风格逐步具备了价值投资和产业投资的特点。A股市场的投资生态环境正在重构，“优胜劣汰”、“优质优价”逐步成为主流价值观。

　　第三，迎接“慢牛”新时代。

　　2018年，A股市场投资的基本价值观不会发生逆转，股票价格围绕上市公司内在价值波动的价值规律将推动A股市场走向长周期的“慢牛”行情。

　　与成熟市场相比较，A股市场的估值水平总体合理，结构上存在部分高估。以上证50指数、中证100指数、沪深300指数和上证综合指数为例，截至2018年2月4日，对应的PE（TTM整体法）分别为13.1倍、14.37倍、15.50倍和16.57倍，同期，道琼斯指数23.97倍、纳斯达克指数31.41倍、标普500指数26.4倍，香港恒生综合指数13.89倍、恒生国企指数10.11倍。虽然A股中小型股指数估值仍处中等偏高水平，但经过3年多的去泡沫化，中证500指数的估值水平回到27.8倍，中位数市盈率回到29.66倍，与其盈利增速的匹配能力逐步增强。A股市场不存在系统性的估值泡沫。

　　A股市场逐步走向成熟，成为中国宏观经济运行和经济结构调整的晴雨表。中国资本市场的制度建设推动了A股市场逐步走向成熟，从发行体制市场化到二级市场的监管规范，从鼓励分红到推动上市公司ESG建设，逐步改善了A股市场的股权文化。A股市场逐步开始反映中国经济运行态势，成为经济转型的重要推手。

　　以资产配置为盾，确定性增长为矛，迎接“慢牛”新时代。机构主导市场的投资特征是基于价值研究的投资过程。VC、PE到二级市场逐步实现价值链的打通，A股二级市场的投资模式逐步具备了产业资本定价的基础模式。资产定价的理性和持有周期的长期化与机构资金的中长期属性逐步匹配，形成良性互动，A股市场的投资模式从交易模式过渡到资产配置模式，投资收益的归因逐步向分红、公司回购、产业并购整合的方向演进。

　　机构主导的市场依托于宏观与产业分析，有利于国家产业政策与资本市场的互动，“脱虚向实”是机构投资市场的应有之义。坚持以价值为导向，产业发展为根基，A股市场将迎来“慢牛”新时代。

责任编辑：王萌

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