玻纤行业需求近年维持稳定增长,行业壁垒渐生,新增高端供给有限,低端市场或存小幅影响。玻纤作为一种替代性材料,近年来在全球经济回暖和国内经济结构转型的大潮中,整体需求增长明显,欧文斯康宁预计全球和全国玻纤需求增速在5%和10%左右。玻纤行业资金和技术壁垒较高,龙头企业优势明显。供给角度,大企业新增有序,新进入者有效产能投放或低于预期,环保淘汰落后产能或超预期。根据我们测算:2018年全球主要企业有效产能增加约为46万吨(若考虑新进入者,合计约新增53万吨,同比增长8%)。持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的产能新增,但新进入者由于资金和技术等问题,新增持续低于预期。2018年真实产能冲击有限,但是产能集中投放仍有可能对中低端市场短期造成一定冲击,这也是值得重视的风险。    匠心耕耘二十载,公司产品结构高端,成本优势和价格弹性助盈利稳步提升。1)产能稳步释放确保销量稳增长:公司2017年底产能为137万吨(居全球及中国第一),根据我们测算,2018和2019年有效产能分别为145和187万吨,同比增速约为12%和29%。2)公司产品结构高端,近年来价格稳步上涨,后续仍存在小幅提价可能性。公司产品主要用于热塑(汽车轻量化、交通)、风电、电子、管道、建筑建材等领域,按销量计算,中高端占比接近70%。由于中高端产品占比较高,近年来玻纤均价呈现稳步上涨趋势,2016年为6257元/吨。基于偏紧的供需格局,公司于2018年1月1日起进行调价,我们预计2018年均价将提升6%以上,呈现量价齐升态势,若后续再进行小幅提价,业绩弹性明显。3)公司成本优势明显,盈利能力再创新高:公司通过冷修技改和自动化升级持续降低成本,2016年吨成本为3459元,相比2013年的4109元,下降趋势明显;毛利率大幅领先国内外竞争对手,2016年吨毛利为2798元,创近几年新高。在吨成本和费用同时下降的作用下吨净利稳步提升,2016年达到1285元,2017Q3净利率为24.2%。    亮剑全球,成长空间进一步打开:巨石近年来持续进行海外扩张,截止2017年底,埃及产能为20万吨,占比达到15%。海外成本较国内有明显优势,2016年毛利率为50.3%,比国内高超过11个百分点。未来随着美国产线点火(8万吨)以及新建印度产线(5万吨),海外产能将进一步提高,盈利空间有望进一步打开。    我们预计公司2017-2019归母净利润分别为20.9亿、28.9亿、35.7亿,对应PE22X,16X,13X,给予增持评级。    风险提示:小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;以上两者均会对市场供需格局产生一定影响,从而影响玻纤价格以及后续小幅提价可能性。

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