资产优质且稀缺,业绩高增长低估值(PB仅1.05,PE仅12,PEG不足0.5)!    公司核心资产有二:一是由铁路专用线网络及T型水域(沿海+长江)构成的水陆联运物流体系;二是在黑龙江部署的粮食烘干、仓储、物流等供应链资产;两块资产具有稀缺性和独占性,且盈利能力强,但公司市净率仅1.05倍(对应17年配股后的净资产)!从利润来看,未来两年业绩增速超35%,对应18年市盈率仅12倍(国内供应链物流企业对应18年业绩平均估值21倍,国际大粮商邦吉和ADM估值中枢也超过17倍),PEG仅0.47(以17年估值计算),公司估值非常便宜!    供应链物流服务商:供应链管理+物流,商业模式具有突出优势!    不同于单纯的物流公司和供应链管理公司,公司的业务模式为供应链管理+物流,二者相互协同,相互促进,具有极大的优势!首先,相比较单纯的供应链公司,具备自有物流体系能够大大提升其供应链效率,强化其供应链服务能力,而且可以通过物流提升盈利能力。其次,相比较单纯的物流公司,公司可以将供应链服务体系掌控的海量货运量嫁接到物流体系之中,从而保障物流体系的货运量,能够大大提升其物流体系的资产周转率和盈利能力。因此,我们认为,公司所建立起来的“供应链管理+物流”的商业模式,优于单纯的供应链管理公司和单纯的物流公司,其估值也应该要更高(供应链管理和物流公司的平均估值在20倍以上)。    象道物流补足公司物流短板,大宗供应链业绩有望持续高增长!    制造企业将供应链物流进行外包是大势所趋,预计未来三年我国供应链物流服务市场规模将保持10%以上增速,公司作为供应链物流龙头企业,大宗流通量有望持续高增长,叠加公司盈利能力的持续改善,预计公司大宗供应链业绩将持续高增长!2017年,公司通过设立象道物流,完善公司铁路物流建设,打造水陆联运体系,有望将公司巨量的货运流量在物流端进行利润释放,2017年8-9月份,象道物流合计盈利4200万,预计,18年象道物流净利润2.5亿元,未来公司将进一步扩张铁路物流资产,并强化与公司大宗业务协同,进一步推动业绩高增长! 玉米价格企稳回升,公司粮食供应链业务业绩逆转! 2016年临储退出导致玉米价格大幅下跌,公司大幅收缩了农产的业务,导致16-17年粮食产业链利润持续下滑。当前,玉米价格企稳,公司将大力发展东北粮食供应链业务,且公司效率高成本低(全产业链运作公司较社会一般成本低80元/吨左右),盈利能力强,预计18年,公司玉米供应量达到600万吨,预计为18年带来利润增量约2.4个亿,且未来将持续高增长,成为公司业绩增长的重要驱动力!    给予“买入”评级:    预计2017-2019年公司归母净利润6.93/9.75/12.68亿元,同增62.5%/40.7%/30.0%,对应EPS为0.48/0.67/0.87元,当前市值对应18年-19年业绩估值仅12倍和9倍,我们认为公司对应18年合理估值20倍,目标价13.4元!    风险提示:1、大宗商品价格剧烈波动;2、业务整合风险;3、经营风险。

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