业绩简评    洽洽食品公布2017年业绩快报,2017年预计实现收入35.9亿元,同比+2.3%,实现归母净利3.18亿元,同比-10.04%。按快报计算,17Q4单季录得收入10.84亿元,同比+10.5%,录得归母净利8,186.8万元,同比+0.3%。    经营分析    传统红袋产品升级到位,Q4收入增速超预期:洽洽2016Q3收入出现下滑,公司调研发现主要是传统红袋瓜子品质落后所致,从16年年底开始对传统红袋产品品质和包装开始升级,升级逐步到位后,2017年9月份开始红袋收入止跌企稳,10月份开始回升,预计2017年传统红袋产品收入超15亿。    新品蓝袋、每日坚果发力,成为新的收入增长点:在传统产品企稳的同时,洽洽新品持续发力。蓝袋瓜子2017年预计收入超5亿,超公司预期(16年收入约为2.5亿),预计2018年收入有望冲7亿。2017年5月初洽洽开始推广黄袋每日坚果,选取20多个城市作为试水城市,2017年预计贡献收入达2亿,2018年每日坚果设定销售目标5亿左右。这两款新品在2018年将继续提高渠道的渗透率,成为新的收入增长动力。    预计18年毛利率企稳,配合新品渠道下沉推广费用高:2017年洽洽利润增速不如收入增速的主要原因是由于升级原料后带来的毛利率的下滑以及新品推广所带来的销售费用的上升。从17年年底的原料采购成本来看,同比基本持平,2018年毛利率有望企稳。公司预计2018年将配合新品渠道铺设,加大市场推广费用的投入,费用端的压力依然较大。    盈利预测    我们预计2017-2019年公司收入分别为35.9亿元/38.2亿元/41.5亿元,分别同比+2.3%/6.2%/8.6%,净利分别为3.18亿元/3.49亿元/3.88亿元,分别同比-10.0%/9.5%/11.2%,对应EPS分别为0.628元/0.688元/0.765元,目前股价对应18年PE为20X。    风险提示    新品替代老品,收入增速下滑:由于蓝袋产品对于红袋产品具有一定的替代效应,由于红袋收入占比较高,一旦下滑将会拖累收入增速;市场投放费用超预期,将拖累利润增速。

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