规模效应显著,利润率不断提高:公司深耕广西地区,销售收入增加带来的规模效应逐年体现。上半年公司净利润率为4.62%,同比增加0.32 个百分点,净利润率达到近4 年最高值。我们预计随着公司销售收入的增加,净利润率有望维持上升趋势。    分拆来看,净利润率的提高源于毛利率的增加和三费率的下降。由于代理级别的提高以及代理品种的优化,公司毛利率同比提高0.43 个百分点,达到9.47%。随着公司销售规模的扩大,规模效应持续体现,公司销售费用率为1.88%,同比下降0.19 个百分点;管理费用率为1.53%,同比下降0.23 个百分点。    医保门店数量大幅提升,有望促进零售业务增长提速:上半年零售收入3.8亿元,同比增长36.79%。桂中大药房直营门店数量达到227 家,相比于去年底增加32 家,是从2011 年以来增加门店数量最多的半年。DTP 药房数量达到25 家,相比于去年底增加8 家,覆盖南宁、柳州、桂林等9个地区。受益于柳州地区医保门店审核资质的放开,公司医保门店数量达到103 家,相比于去年底增加44 家。据草根调研,拿到医保资质将带动药店销售收入提升20%以上,公司此次医保门店数量大幅增加,将有望带来零售业务收入的明显提升。    新标正向影响持续体现,各项业务稳健推进:广西执行新标后,公司的配送业务增加,下半年将持续体现新标对业绩的正向影响。供应链延伸项目持续推进,上半年新增11 家签约合作医院,已签订项目协议的医疗机构达到41 家。仙茱中药公司可生产加工中药材品种350 余个,借助公司已有销售渠道,已逐步实现盈利。公司加快器械、耗材配服务平台的推广应用,有效促进了销售,上半年公司医疗器械销售实现1.14 亿元,较去年同期增长28.64%。    维持“推荐”评级:公司各项业务稳步推进,业绩持续高速增长,规模效应促进公司利润增速长期高于收入增速。预计公司2017 年、2018 年、2019 年EPS 分别为2.22 元、2.68 元、3.21 元,对应PE分别为25X/21X/17X,维持“推荐”评级。    风险提示:供应链延伸项目进度不及预期。

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