投资要点。    公司发布半年报,报告期内,公司实现营业总收入3.73亿元,同比增长55.97%,实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元,同比大幅增长51.04%,同比增速均创历史新高。其中,公司一季度和二季度的营业收入分别为1.44亿元和2.29亿元,同比增长51.87%和58.65%,二季度仍保持一季度的高速增长,略超市场预期。    集成灶行业领跑厨电领域,行业龙头高速成长:根据中怡康线上零售监测数据,2017年1-5月线上市场集成灶零售规模达到2.7亿元,同比增长90.2%,而美的、海尔等也在今年年初推出集成灶产品,说明集成灶市场拥有较大的潜力,对龙头玩家具备较强的吸引力。2017H1集成灶细分行业增长高达30%以上,远高于厨电市场中吸油烟机(6.88%)、燃气灶(4.31%)和消毒柜(-0.45%)的销售额增速。    公司为集成灶行业的首创者和领军企业,公司产品销量稳居全国榜首,市占率保持30%左右。主打产品集成灶占主营业务收入92%。今年上半年,公司集成灶销售额同比增速高达53.22%,远高于行业增速和厨电龙头老板电器中吸油烟机21.05%的增速。    多元化建设脚步加快,打造厨房综合解决新方案:集成灶属于中高端厨具消费品类。报告期内,消费群体对橱柜设计、厨房电器与橱柜的契合度、家居舒适度有较高的要求。公司开拓橱柜业务,意在为客户打造厨房整体解决方案,在增加收入的同时与集成灶业务能够形成良好的协同效应。公司橱柜业务和其他主营业务分别占主营收入的3.21%和4.98%,占比较往年提高,营业收入增速分别高达96.67%和90.80%,远高于去年增速,未来有望成为公司新的业绩增长点。    成本上升,宣传力度加大,毛利、净利受到影响:上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为53.87%和26.59%,同比小幅下跌了0.40pct和0.86pct,主要和原材料不锈钢板成本上升以及销售费用率的上升有关。由于家电龙头企业开始布集成灶板块,业内竞争加大,公司虽然为行业龙头,但品牌知名度不如家电龙头公司高,公司需要尽快提高品牌知名度,巩固市场地位。报告期内加大广告宣传力度,对品牌宣传进行重新策划和拍摄,并在CCTV-4中文国际、CCTV-13东方时空和新闻1+1等重量级频道和栏目进行投放,广告费用达2691.1万元,同比增长120.9%,从而导致销售费用率上升至12.02%,同比增长1.27pct。分产品来看,公司集成灶毛利率小幅下滑,但橱柜产品毛利率较去年同期明显上升,不过橱柜毛利率为30.42%,远低于集成灶56.04%毛利水平,随着橱柜占比的提升,公司毛利水平将会下降,不过不影响公司整体的盈利水平。    智能制造标杆企业,技术优势凸显:公司拥有集成灶行业最为高端的生产装备,实现了机器换人和自动化生产,全自动高智能化立体仓储,已形成互联网+工业化相融合的现代智造和智慧生产模式。技术方面,公司建立了省级高新技术企业研究开发中心、嘉兴市级企业技术中心和国家CNAS检测中心以及美大创新研究院。公司的涡轮增压高效燃烧器技术及其集成灶具的成功研发和产业化实施,填补国内空白,形成了行业技术壁垒。公司起草修订了建筑部行业标准《住宅厨房、卫生排气道》,中国首部《集成灶》、以及《家用灶具能效限定值及能效等级》等多项国家和行业标准。在质量控制方面,公司建立了完备的质量管理机构和管理控制体系,建有国家认可的CNAS检测中心,建立环境实验、材料实验室、电磁兼容实验室、机械性能、热工实验室、电气安全性能实验室、空气性能实验室等20多个行业一流的专业试验室,是集成灶行业内检测项目最多的国家级权威检测机构,为美大集成灶提供了全方位的质量保障。    下游需求较强,业绩高增长确定性高:公司为了进一步提升生产规模优势,启动了年新增20万台技改项目(全自动高智能化立体仓库技改项目)和年新增110万台扩建项目(智慧生产制造基地),而16年行业中集成灶的销售数量仅为70万套,可见公司对未来前景充满信心。目前20万台技改项目已进入调试试运行阶段,能大大降低人力成本,提高资源整合效率和劳动生产效率。值得关注的是,公司报告期内预收款项达1.2亿元,同比增长166.3%,经营性现金流为1.3亿元,同比增长99.6%,表明经销商及市场对美大普遍看好,美大业绩持续增长确定性增强。    投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.46、0.64和0.83元,给予增持一A建议,6个月目标价为16.1元,相当于2017年35倍的动态市盈率。    风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动。

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