业绩简评    公司发布半年报,2017年H1实现营收/归母净利27.95/2.69亿元,同比增长92.8%/51.8%,略超预期。    经营分析    营收增速维持高位,现金流净额持续为正:1)受益行业景气度提升公司业务内生增长,公司Q2营收大幅增长93%,维系了Q1(92%)的高增态势;2)公司H1归母净利同比51.8%低于营收增速系毛利率下滑2.54pct,净利率下滑2.82pct,其中园林绿化工程毛利率(25.2%)下滑2.31pc,尽管园林绿化工程毛利率略有下滑,但相较于行业平均水平,公司毛利率仍处于正常水平;3)公司H1销售费用为2千万,去年无销售费用,销售费用增长系公司子公司从事产品销售业务,公司去年股权激励费用为-0.4亿而今年为0,且业务扩张较快,导致了管理费用同比+81%;4)经营现金流净额持续为正:经营活动产生现金流量净额达1.46亿元,同比高增170%,系加强回款力度,延续了Q1经营性现金流为正的良好局面,加速扭转市场对PPP的误解;5)公司H1货币资金21.67亿元,比Q1同比23%,在手现金充裕保障公司新接项目。    生态环保维持高位,雄安/PPP大风起:1)生态环保自2017年以来,我国环保领域投资维持高位,1-7月我国环保领域投资大幅增长45.9%,印证生态环保行业高景气度;2)8月19日发布的《雄安新区绿色金融规划报告》提出雄安新区围绕“一中心、一示范、一体系”发展绿色金融的具体设想,预计或带来万亿绿色投资,公司2016年通过并购星河园林,进军京津冀地区,有望受益雄安新区生态环保建设;3)近期,第三批中央环保督察组在各省市陆续开展工作,在中央环保督察效应的带动下,地方政府开始不断建立环境保护长效机制,生态文明建设有望加速落地;4)此前50号、87号文陆续落地,PPP立法在即,市场普遍认为PPP监管趋严风口已变,我们认为:①严监管旨在挤出泡沫利好PPP长期良性发展,PPP作为稳增长+去杠杆的利器仍将是未来项目落地的重要模式;②在PPP逐渐加强监管的趋势下,公司兼具运营型+专业型两大特征将长期受益。    订单高增+落地无忧助业绩高增;二期持股+股权激励保长远发展:1)2017年至今,公司中标14个项目金额总计154亿元(含联合中标),同比增长162%;其中PPP项目137亿元,占比高达89%,此前市场上普遍担心公司PPP项目在市场严监管之下的落地风险,2017年公司新中标PPP项目入库率100%,高质量PPP订单落地无忧,经测算公司2017年92亿营收有保障;2)此前市场对公司资金面紧张导致项目落地难存在一定疑虑,经测算公司2017年业务扩张筹资需20亿资金,公司采取多渠道融资解决资金压力,目前公司11亿可转债已获证监会受理,百亿PPP项目基金落地可期/8月22日再成立杭汉基金,两大基金专注解决公司PPP融资问题;3)截止2017年6月底,第二期员工持股计划建仓完成,累计购买入公司股票6383.6万股,成交均价为12.19元/股,相较一期,二期员工持股计划规模更大,覆盖公司近1/3职员,公司上下利益趋同,未来发展动力更强,公司拟推出2017年股权激励计划,股权激励提高积极性,长远发展有保障。    投资建议    我们认为公司订单质量/资金面无忧,订单高增之下业绩爆发确定,公司2017/2018年EPS为0.65/1.02元,给予公司6-12个月19.5元目标价位,对应2017/2018年PE估值30/19倍。    风险提示    应收账款高坏账风险、PPP落地不及预期风险、并购重组整合风险、宏观经济政策风险。

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