裕同科技公告:    1)半年报:2017年上半年公司实现营业收入26.6亿元,同比增长31.7%,归属上市公司股东净利润3.1亿元,同比增长22.7%;    2)三季报业绩预告:预计1-9月实现归母净利润6.3-7.4亿元,同比增长15%-35%。    受益原客户销量提升及新客户持续开发,上半年业绩增长稳健:17年上半年公司收入、归母净利润分别增长31.7%、22.7%,主要受益于原有客户销量提升及新客户开发,公司在新客户开发方面成效逐步显现,其中贵州茅台、VIVO、小米、东阿阿胶等优质客户的订单在逐渐放量;单二季度公司实现收入12.7亿元,同比增长25.4%,归母净利润1.5亿元,同比增长16.1%,收入端与利润端较Q1环比均有一定程度下滑,但整体发展仍相对稳健。分产品来看,上半年彩盒业务实现收入19.5亿元,同比增长35.1%;说明书业务实现收入2.5亿元,同比增长53.2%;纸箱业务实现收入2.9亿元,同比增长37.3%。目前,我国包装行业非常分散,随着下游行业集中度的提升,客观上有望驱动包装行业的整合,而公司作为高端品牌包装领域的龙头,凭借规模、技术和管理优势,有望充分受益包装行业集中度的提升,潜在成长空间较大。另外,公司在深耕消费类电子客户的同时,逐步向高档烟酒、化妆品、大健康及高端奢侈品等细分领域拓展,未来公司将较大程度受益于新客户的拓展,为订单量的持续提升提供新动力。    毛利率相对稳定:上半年公司综合毛利率31.2%,同比提升0.06pct,毛利率保持相对稳定,主要受益高毛利说明书业务等的占比提升。去年下半年以来,公司主要原材料白卡纸、箱板瓦楞纸价格大幅上涨,上半年白卡纸均价约6450元,同比上涨约40%,箱板瓦楞纸均价约4300元/吨,同比上涨约35%。虽然公司收益产品档次提升,可部分转嫁成本,但受原材料价格影响,上半年公司彩盒包装毛利率同比下滑0.7pct;纸箱业务毛利同比下滑4.3pct。报告期内公司销售费用率、管理费用率分别下降0.1pct、0.35pct,总期间费用率17.9%,同比提升1.9pct,主要受人民币升值造成汇兑损益4745万元影响,财务费用率提升2.4pct,剔除该影响,公司营业利润率增长约35%。报告期内,公司收到政府补助1640.5万元。上半年经营性现金流9.9亿元,较去年同期增长5.5亿元,主要由于16Q4为公司传统销售旺季,部分应收账款在报告期回款所致。营运方面,上半年公司存货周转天数42.6天,同比提升9天,主要为应对原材料价格上涨,备货增加;应收账款周转天数163天,同比提升15天。    提升产品附加值,与优质客户一起腾飞:公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商,长期以来,凭借高效的管理、良好的产品质量,一体化服务能力,已经成为众多知名品牌的供应商,公司约85%收入来自消费电子行业,客户覆盖富士康、华为、OV、联想等,奠定了公司长期成长的基础。而消费电子行业进入深度整合阶段,龙头品牌市占率持续提升,有望带动上游包装企业份额稳步增长,而公司作为龙头品牌的包装供应商将持续受益。另外,2017年是iPhone问世十周年,Iphone8预计将于下半年正式推出,可能带动新一轮换机潮,Iphone8销量的增长及新增的配件包装需求可能拉动包装行业新一轮快速增长期。根据IDC提供的数据,2016年苹果手机出货量2.154亿台,按照12-15元/个价格粗略计算,苹果包装盒需求规模30亿元以上。产能方面,根据公司公告,除IPO募投项目计划分别在昆山、亳州、龙岗及武汉建设4个标准化生产基地外,16年起公司还新增纸浆模塑产品,预计于18年建成投产的大岭山裕同环保包装项目,将拥有环保纸托产品年产能约3亿个。纸托可具有良好的防震、防冲击、防静电等效果,且绿色环保,无污染,广泛的用于电子、电器、零部件等包装中,与公司传统的彩盒业务形成有效的互补,加强客户粘性,提升产品附加值。    盈利预测与投资建议:我们预计公司17-19年归属上市公司股东净利润分别为11.06亿元、14.8亿元、18.4亿元;分别增26.4%、33.8%、24.4%;EPS2.76元、3.70元、4.60元,6个月目标价92.5元,给予"买入-A"评级。    风险提示:1)富士康、华为等主要客户销售低于预期;2)大客户依赖;3)原材料价格快速上涨难以完全转嫁。

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