一、风险偏好修复,市场对边际变化的反映积极,夯实“底部区域3.0”的判断正在验证。在2月12日的一周回顾当中,我们提示“底部区域3.0”,看多后市。春节假期全球风险偏好修复驱动反弹,市场上一致的声音开始增加,2月21日,我们再次提示“夯实‘底部区域3.0’”,这一判断正在验证。基本面验证期临近,短期市场仍可能有所反复,但总体高性价比的格局未变。前期市场回调已较为充分的反映了通胀预期的上修和经济增长验证不确定性的增加,总体赚钱效应收缩充分,结构上体现出“尘归尘,土归土”的状态,股价和静态的基本面处于良性匹配,据此我们得出的结论是后续市场能够对边际变化做出积极反映。我们清楚的看到短期涨幅较大的方向,都是兑现了积极边际变化的方向,补贴新证超预期的新能源,消费升级验证的白酒、航空和出境游,新规规划编制推进的兑的雄安主题(其实市场已经一段时间未对主题类机会进行有效反映了)都属于这类。    与这个过程相对应的,是风险偏好修复的过程,也是寻找下一阶段主线的过程。类似1月初春季行情开始时的情景,现在讨论市场主线还为时尚早(也正是因为主线尚未明确,短期市场)。新能源汽车和消费的逻辑有一定的延续性,另外“3.15”之后周期品的数据验证应作为下一阶段跟踪的重点。    二、经济弱周期下的投资:大类资产当中,股票是能够更好的享受结构性机会和龙头溢价的品种。2010年以来,经济“弱周期”的特征逐步确立,体现为经济数据的波动率长期下行。目前基建投资、房地产投资、社会消费品零售总额和CPI 同比增速的波动率均处于历史的绝对低位。进出口数据则跟随全球出现了波动率的低位反弹,但绝对水平仍不高。我们认为,经济低波动产生的主要原因有三:    (1) 新兴市场国家的产能出清与全球在分工深化同步推进,抑制了产品价格双向的大幅波动,进而平抑了投资和产能的大幅波动。    (2) 2008年以来长期宽松而稳定的宏观流动性环境,使得经济从筑底到复苏的进程平稳展开;各国央行预期管理成效显著,也起到了平抑经济周期的效果。    (3) 全球人口增长率处于长周期的低位,同时已经于2011年底部企稳,而人口结构的老龄化也使得总需求的变动相对平稳。在大背景依然成立的情况下,我们提示中国存在两个特有的强化经济弱周期特征的因素:    (1) 央行明确了“削峰填谷,稳定预期”的货币政策目标,利率和信贷的低波动性会平抑经济周期。    (2) 供给侧改革 + 环保高压,高毛利行业的投资冲动被严格限制,这使得过剩产能的再现更慢,经济由复苏走向过热的进程更缓和。经济弱周期中短期尚难改变,经济数据的阶段性回落完全可能,但“弱复苏”之后对应的更可能是“弱衰退”,结构性影响强于总量影响,对应资本市场结构性机会仍多于系统性机会。大类资产当中,权益市场是最能够反映结构性机会,最能够享受龙头溢价的品种。所以弱周期背景下,权益依然是大类资产配置当中的占优品种,权益当中则仍需聚焦龙头。    三、三中全会提前,改革预期升温进行时:似乎有一些重要的改革方向,市场尚未充分预期。中国共产党十九届三中全会将与2月26日-2月28日召开,会上将审议《深化党和国家机构改革的方案》,一般而言,三中全会在“逢3逢8”年份的下半年召开,重点讨论的是经济建设和改革。而今年的三中全会时间大幅提前,但从内容上看,党和国家机构改革实际上属于二中全会重点内容的范畴。逻辑推断,下半年再召开一次讨论经济的党代会是完全可能的。尽管如此,2月底三月初,三中全会 + “两会”也形成了一个重要的改革预期升温的窗口期。对于改革,我们提示如下要点:1. 两个众所周知的判断:    (1) 三大攻坚战的政策高度不容质疑。    (2) 建设制造业强国和建设创新型国家的政策高度将提升。2. 四个仍存在一定预期差的判断,    (1) 改革开放政策可能超预期。我们认为,刘鹤达沃斯演讲提到的“中国改革开放举措将超国际社会预期”可能是金融业对外开放。    刘鹤在达沃斯演讲中同样提到“我们将大幅度放宽市场准入,扩大服务业,特别是金融业的对外开放”。《中国银监会外资银行行政许可事项实施办法》落地正是这种趋势的体现。    (2) 高质量发展的要求有望落实到各项政府工作指标的调整上,我们关注新增专利和新技术相关指标的可能性。    (3) 党和国家机构改革的层次高于“大部制”改革(单纯的国家机构层面),实施力度有望超预期,关注金融监管体系的变化,关注监察委设立的后续影响。    (4) 十九大报告中在“现代财政制度”前有“加快”二字,健全地方税体系(房产税、资源税)和预算改革(统一预算管理标准,全面实施绩效管理)是重点。    四、继续聚焦景气已验证和可能兑现积极边际变化的方向。我们继续提示从潜在景气验证和改革催化剂的角度精选结构:关注政策超预期(新补贴政策)和产业趋势验证(长城和宝马合作开发新能源车)的新能源汽车产业链,高beta 的上游率先表现,中游的投资机会需等待一季报验证。春节期间消费升级验证的白酒、航空和出境游,以及“3.15”验证期临近的周期品。改革预期升温,“制造 + 创新”依然是最确定受益的方向,关注工业互联网、5G、军工,以及AI 和影视娱乐的投资机会。区域性主题关注雄安和自贸港,中期提示乡村振兴和精准扶贫政策到乡下大众消费品和建筑材料的投资机会。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。