全球染料龙头企业,2017年业绩显著回升。公司是国内首家上市的染料企业,2012年控股全球最大染料企业德司达,成为全球龙头,开始掌控染料行业的话语权。目前公司已发展为集制造业、房地产等多元业务的全球化上市公司,其中染料收入占比约60%。2015-2016年,受行业影响,公司染料销量下滑,价格存在波动,导致扣非后归母净利润连续两年下滑。进入2017年,国内安全环保形势升级,中小企业生产大幅受限,行业供给收缩明显,同时下游需求回暖,公司染料销量显著回升,叠加部分中间体价格大幅上涨,业绩明显改善。前三季度营业收入和扣非后归母净利润分别为112.2、14.6亿元,同比增长23.2%、52.3%。    安全环保持续高压倒逼行业进一步向龙头集中,公司有望长期受益染料价格上涨。近年来安全环保政策趋严促使我国染料行业的产业集中度提升,龙头企业凭借规模、资金、技术等优势市场份额不断扩大,目前分散染料前三家企业浙江龙盛、闰土股份、吉华集团产能占全国60%;活性染料前五家企业产能占全国61%左右,同时染料产能主要集中在江浙地区。由于环保导致行业供给收缩且经销商库存低位,2017年12月以来,分散染料报价由3万/吨上涨至2018年2月1日的4.5万/吨,涨幅50%,活性染料报价由2.5万/吨上涨至3万/吨,涨幅20%。我们认为今年原材料价格高企将对染料成本端形成支撑,长期看环保成本和压力持续增加,供需结构将持续优化,染料价格中枢有望不断上行。    产业链优势突出,中间体价格大幅上涨增厚业绩。中间体是染料生产关键环节,公司分散染料中间体配套完全,活性染料中间体一期1万吨H酸和1万吨对位酯预计今年投产,产业链完善有望进一步降低生产成本,提升盈利能力。同时公司外销的中间体间苯二胺、间苯二酚等已成为公司重要盈利来源之一,2017年上半年毛利占比提升至18.2%。2017年7月,日本住友化学收购美国indspec后关闭了其间苯二酚产能,导致全球供给大幅收缩,间苯二酚价格大幅上涨,价格由2017年年初5.3万/吨上涨至目前9.3万/吨,涨幅75%。目前公司间苯二酚产能3万吨/年,未来根据市场情况规划扩产至5万吨,预计未来间苯二酚仍将维持上涨趋势,显著增厚公司业绩。    房地产业务顺利推进,未来发展空间广阔。公司自2010年开始发展房地产业务,主要以土地一二级联动形式从事上海旧房改造建设建设。目前已有4个项目完工,另有3个项目在建。其中投资最大的华兴新城项目楼面地价3.8万/平米,而毗邻本项目的华侨城苏河湾项目的高端住宅项目售价达15万元/平方米,未来盈利空间巨大。    投资建议:近年来受益于国内安全环保持续高压,不达标的中小企业加速退出,行业进一步向龙头集中,供需结构持续改善,染料价格中枢有望不断提高。公司作为全球染料龙头企业,产业链优势显著,长期有望量价齐升。同时受益于间苯二酚国外竞争对手退出,间苯二酚价格大幅上涨,增厚公司业绩。此外公司实现多元化发展,房地产业务顺利推进,将成为公司未来发展重要推动力。首次覆盖,给予“增持”评级。预计2017-2019年归母净利润为25.58、35.74、43.97亿元,EPS0.79、1.10、1.35元,对应PE16X、12X、9X。    风险提示:染料行业景气度下行,出现重大安全环保事故,房地产投资回报不达预期

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