事件:业绩快报,17年收入15.2亿元,增35.7%;归母净利润4.1亿元,增61%。    有别于市场的观点:    1、终端动销强劲,四季度增长加快:之前公司披露全年业绩预增范围为40%-60%,实际超预期。Q4单季来看,公司营收2.9亿元,增53.2%;归母净利润1.1亿元,增84.1%,相比前三季度明显加快,我们认为主要有以下几方面原因:1)16年四季度收入微增,基数较低,主要是因为当季发货节奏控制;2)去年提价后渠道利润空间打开,市场积极性大增,终端强劲动销背景下,渠道库存维持在良性甚至偏低水平,去年四季度公司发货延续前三季度趋势。其中,公司核心产品脆口系列等预计全年增速维持在50%以上,泡菜增速更高。    2、品牌与渠道优势尽显,成本可控背景下,盈利稳步提升:单四季度公司业绩增速远超收入增速,我们认为部分是因为公司11月收到政府补助1765万元,对业绩有积极影响。除此以外,去年公司盈利能力也处于持续提升之中。一方面,提价能覆盖成本上涨;另一方面,费用率持续下降,这要是因为公司乌江品牌知名度高,渠道分布广。这几年广告投入减少,并转为终端投入,提价提振渠道活力背景下,新品借助现有渠道推广,也无须过多费用投入。此外,今年青菜头丰产,利好成本控制。    3、并购起航,新老品齐发力支撑中长期发展:展望未来,我们认为公司脆口持续快增长,而且包装更换变相提价。在此基础上,公司不仅计划投入7.6亿元在辽宁投资建设年产5万吨萝卜食品生产线项目,扩大脆口萝卜销量;而且正停牌着手收购四川味之浓、恒星两豆瓣酱公司,通过品类拓展走向更大发展。    4、盈利预测与估值:不考虑外延,预计公司18-19年EPS分别为0.68/0.87元,对应PE分别为24/19倍。我们认为公司属于增速快,估值明显偏低标的,而且外延预期强,维持“强烈推荐”评级。    5、风险提示:销售不达预期,食品安全问题。

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