公司发布业绩预告,营收70亿,同比增长20.78%,归母净利14.5亿,同比增长20.18%。公司从2009年至2016年,营收增速基本上都在25%以上,净利增速都在40%以上。前三季度公司营收增速25%,净利增速37%。但第四季度增速不及预期,单四季度营收20.12亿,同比增长11%,净利4.89亿,同比下滑3.4%。但2016年第四季度有4500万的政府补助,去除的话,第四季度营收增速7.5%。    公司第四季度营收下滑主要原因是电商收入不及预期,2017年7月,公司在线上进行提价,方太随之也进行提价,导致老板和方太的市场占有率下降。根据奥维云网的数据显示,老板电器的市占率从2016年的30.3%下降至25.5%,方太也有三至四个点的下滑。取而代之的是帅康、苏泊尔、百得等小品牌,印证了线上是以价格为主导的市场,消费者多为年轻人且对价格敏感。苏泊尔的厨电业务此前只能做到一到两个亿,但现在2018年朝着十亿的目标前进。电商业务的毛利率可以达到70%,因此电商业务的增速下降导致公司毛利率略有下滑。单四季度公司毛利率同比下滑4.6%,其中1.3%的影响来自电商业务,其余的3.3%的下滑来自原材料价格的上涨。    长期依旧看好公司作为厨电龙头的价值。从厨电行业的大角度来看,潜力依旧巨大,美的格力海尔也都在进行布局,但老板电器依旧占据有利位置,品牌和渠道都已经运营成熟。油烟机国内的销量在2000-2500万台之间,洗衣机的销量在4000-4500万台之间,并且油烟机的均价高出洗衣机20%-30%,从一户一机的属性来看,油烟机的销量还存在翻倍的空间,整体的市场总量也应该高于洗衣机。如今小天鹅的营收(2017年前三季度达到160亿)高于同是行业龙头的老板电器(2017年全年营收70亿)和华帝股份(2017年全年营收57亿)之和。从市场潜力来看,老板电器作为厨电龙头依旧有很大的成长空间。    盈利预测:2017年公司EPS为1.53元,预计2018/2019年达到1.84/2.2元,增速20%/20%,给予公司2018年20-25的PE,对应合理价格区间为36.8-46元,给予“谨慎推荐”评级。    风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨。

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