事件:    索菲亚发布2017年年度业绩快报,公司2017年实现营业收入61.6亿元,同比增36%;实现归母净利润9.1亿元,同比增36.4%。    点评:    公司公告2017年度业绩快报,2017年实现营收61.6亿元,同比增长36%,第四季度收入为19.1亿元,同比增长22.6%。实现归母净利润9.1亿元,同比增长36.4%,第四季度业绩为3.3亿元,同比增长28.9%,此前三季度业绩增速为35.2%。    我们认为2017年公司业绩增长的主要驱动力来自四个方面:其一、受益于门店数量增加以及全屋定制推动客单价持续上升,公司衣柜业务实现收入54.9亿元,同比增长31.2%,同比增速较快。截止目前,公司衣柜门店数量已超2200家,客单价累计提升15%至9800元/单(投资者交流公告披露)。其二、公司“大家居”战略初见成效,橱柜以及木门业务各显其力。司米橱柜2017年实现收入5.95亿元,同比增长42.55%;17年4月成立的索菲亚华鹤木门业务实现收入9870.68万元。其三、公司加快全国范围内生产基地的布局,17年公司华中、华东生产基地相应启动,使得公司产能增加、交货期缩短;其四、公司大力投入信息与数字化中心、智能设备及信息化系统建设,使生产效率获得提高从而抵御了原材料成本的上涨,维持毛利率稳定。    17年公司在衣柜稳定发展,橱柜业务持续拓展的前提下,新增木门、窗帘,此外在衣柜和橱柜领域,公司也陆续推出衣柜和橱柜中高端产品系列,助力客单价持续提升。从渠道来看,衣柜在空白城市和一些已入驻城市仍有开店空间,结合木门业务刚起步,我们认为公司未来在渠道端的扩张潜力和弹性仍然很足。    由于公司的17年橱柜业务低于预期,我们下调2018-2019年EPS分别为1.34元、1.82元,对应当前股价的PE分别为27倍和20倍,目标价从51元下调至47元。但我们对索菲亚在橱柜领域的发展还是持乐观展望,一旦橱柜步入正轨,公司的业绩增长的趋势将重新向好,维持“买入”评级。    风险提示:橱柜、木门业务增速不及预期,房地产投资增速下滑。

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