衣柜增长符合预期,持续关注多品类推进进度。    -衣柜:(1)收入:公司衣柜(索菲亚)收入54.88亿,同增31.23%。(2)门店:专卖店新增衣柜门店300家,合计超2200家,门店增速15.8%;(3)单店:得益于客单价持续快速增长,单店收入升至249万元;    -橱柜:(1)收入:司米橱柜收入5.95亿,同增42.55%,单Q4收入增速较低,预期全年并表亏损3000万左右。(2)门店:专卖店新增橱柜门店120家,门店增速20%,合计达720家;-    木门:(1)收入:17年4月合资成立“索菲亚华鹤”拓展木门业务,报告期内收入9871万。其中索菲亚华鹤合计推出10款引流产品;米兰纳推出6款特价品;涵盖现代主义、简欧主义和轻奢主义三种风格。    策略不当影响当期增速,调整初见成效。    受到今年3月份价格策略不当(上调衣柜、橱柜出厂价)、下半年地产红利趋于平淡的影响,公司Q2、Q3单季度前端的店面接单量相对清淡,导致其Q3、Q4单季收入增速持续回落。其中Q4单季收入增速22.6%、归母利润增速28.9%,表现较为平淡。针对订单下滑的情况,公司于9-10月推出衣柜19800套餐纳入大部分衣柜产品并推出橱柜系列的9款引流套餐,前端订单量恢复较好。预期18年Q1公司衣柜收入同增30%、橱柜收入同增45-50%。    员工持股+经销商持股,提供安全边际。    此前公司发布员工持股购买完成方案,分别于2017年9月15日、2017年12月18日通过二级市场和大宗交易购买股票合计2442万股,占公司总股本2.64%,成交均价33.38元/股,成交总金额8.15亿元。此次员工持股按照2:1设立优先级和次级,锁定期为自公告日起12个月。其后于1月2日晚,公司发布公告实际控制人江淦钧先生为支持实施公司员工、经销商持股计划之目的,分别于2017年12月18日、2018年1月2日通过大宗交易减持所持有的公司无限售条件股份1846.79万股,减持股份占公司总股本的1.9999%。    盈利预测与投资建议:    前期公司股价经过充分调整,已经反应市场悲观预期。考虑公司作为行业龙头,在柔性化生产、品牌形象、渠道经营方面具有深厚护城河。预计公司18、19年归母净利润分别为11.99亿、15.96亿,EPS分别为1.30元/股、1.73元/股,当前市值对应PE为28.41X、21.34X,维持买入评级。    风险提示:地产调控超预期;公司橱柜及木门业务发展进度低于预期。

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