新签订单维持高速增长,产业转型持续推进    公司上半年新签合同额11955亿,同增33.7%。其中房屋建筑与基础设施新签合同额分别为8234亿、3667亿,增速分别为23.4%、64.5%;地产业务合约销售额1223亿元,同增49.9%。产业转型持续推进,房建、基建、地产新签合同占比分别为63%、29%、9%,逐步向公司“532产业结构计划”靠拢。PPP模式是公司订单高速增长的主要推动力之一,截止6月30日,公司累计获取PPP项目近200个,计划权益总投资额约3170亿,预计将带动施工合同额约4900亿元。此外,公司持续深耕海外市场,上半年海外新签合同额首次突破千亿,为1166亿元,同增85%。公司内外新签合约增速稳健,业绩确定性较强。    基建与地产营收增长显著,毛利率有所提升    17年上半年公司营收5252.55亿,较去年同期上升11.8%。其中房建工程3286.11亿,同增4.4%;基础设施建设与投资970.36亿,同比上升33.0%,主因公司在订单持续高增长下,加强产业调整的推进,基建营收占比逐步增加;公司地产业务营收927亿,同增21.6%,其中子公司中海地产营收742亿(按8月22日汇率转换),同增35%。我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2017年上半年毛利率为9.17%,同增0.21个百分点,其中房建工程毛利率为5.8%,同增0.7个百分点。    期间费用率小幅提升,归母净利润增速稳定增长    公司17年上半年期间费用率为3.01%,提升0.36个百分点。其中管理费用率为1.9%,同升0.14个百分点;财务费用率为0.86%,提升0.2个百分点,主因公司借款增多、中海地产收购中信物业等因素导致利息增加;销售费用率为0.25%,基本稳定。17年上半年公司归母净利润180.38亿,同增12.0%,地产与房建分别占公司毛利润的35.59%与48.72%。    公司经营现金流净流出增加,拿地支出显著提升    本期公司付现比为0.9231,提升9.55个百分点,收现比的提升幅度为0.81个百分点,公司经营现金净流出显著提升,其中中海地产现金净流出额为136.8亿,主因本期拿地支出较多,17年上半年土地购置面积提升162.8%。    投资建议    公司业绩稳健增长,其中基建和地产增幅显著。在目前行业整体进入存量博弈的背景下,订单与信贷资源向建筑央企逐步集中。公司作为行业龙头将充分受益。公司订单增速维持高位,后期业绩有望逐步释放。此外,近年来的两期股权激励提升公司业绩释放动力,维持“买入”评级。预计公司17-19年EPS分别为1.14、1.29、1.44,PE分别为9、8、7倍。    风险提示:固定资产投资增速下行,PPP项目推进不达预期。

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