预计2017年营收/归母净利润120.28亿(+12.76%)/11.18亿元(-21.63%),归母净利润低于我们预期,符合此前2017Q3业绩预告预期。    公司于2018年2月27日晚披露业绩快报:预计2017年营收/归母净利润120.28亿(+12.76%)/11.18亿元(-21.63%);Q4实现营收39.86亿元(+12.48%),归母净利润1.06亿元(-75.05%)。17年归母净利润低于此前预期,符合此前2017Q3业绩预告预期。    线上电商及童装线下支撑收入增长,休闲装调整初见成效    收入增长主要系线上电商快速增长及线下童装稳定增长驱动。1)预计17年线上报表收入约33.3亿(+50%),其中童装/休闲装线上大幅增长55%/45%,比例约为1:1。2)童装整体约62亿(+约24%),线下预计45亿(+11%),维持稳定增长。3)休闲装整体约为58亿(+约3%),线下预计42亿(-4%),虽单位数下滑,但边际改善,调整已初见成效。    净利率受费用增加、存货跌价准备计提拖累出现短暂下滑,未来有望回升。    预计公司营业利润率/归母净利率为12.48%(-5.01pct)/9.29%(-4.08pct);17Q4营业利润率/归母净利率为2.56%(-12.24pct)/2.66%(-9.32pct),下滑明显。主要受研发费用上升、员工薪酬上涨、电商流量费用上升等影响,同时H2公司加大了对加盟商的支持力度(如增加退货比例),以及Q4过季存货的增加导致资产减值损失计提增加,影响了净利润。随电商对存货处理加强及一次性费用计提完成后,净利率未来将回升至10%以上。    预计未来童装持续快速增长市占率有望近一步提升,休闲装经营端边际改善初见端倪,报表端18年有望显现成效    1)童装:巴拉巴拉目前市占率达到5%以上,龙头规模优势显著,渠道中购物中心占比不到20%,仍有较大提高空间,预计18年有望提升至25%+,未来市占率有望持续提升,我们预计18年增长保持20%-25%。2)休闲装:17Q4以来公司增加对加盟商支持,18年秋季订货会表现较好,预计增长10%+,消费复苏加上冷冬催化,终端零售边际向好,预计1-2月零售额增长10%+。渠道关店基本到位,18年进驻购物中心与净拓店加快。供应链改革效果显著,订货会从4次增至8次,未来有望升至12次。预计休闲装调整将于18年报表端显成效,加上低基数,营收预计增长10%-15%。    维持买入评级,维持目标价11.47元,下调盈利预测。    看好公司未来线下休闲装调整到位重拾增长,童装与线上持续发力保持较高增长,17年低基数有望期待18年业绩超市场预期。由于公布业绩快报,下调2017-19年EPS预测至0.41/0.58/0.73元(原0.57/0.65/0.76元),预计18-19年CAGR达32%+,维持目标价至11.47元,对应2018年约20倍PE。    风险提示:休闲和童装业务进展低于预期

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