供给:资源紧张,供给缩减。    民航的空中航路和地面的机场高负荷运行,导致了航班准点率降低;在这种背景下,民航局限制热门机场的航班时刻增速;同时,2018年航空公司机队引进速度放缓。民航供给增速受到了多方面的限制,预计供给增速受限会持续到2020年左右。2019-2020年新建机场的大规模投产是扩大供给的最佳契机。    需求:出行升级,需求旺盛。    受益于稳定的经济发展和消费升级,民航需求旺盛增长。2008年以来高铁的普及并没有降低民航的市场占有率,民航客运市场占有率从2008年的12.43%,提升到2016年的26.80%。2013年来,中国旅客国际出行发展迅速,2016年下半年,受政治事件和人民币贬值等因素影响,国际出行增速跌入谷底,2017年8月份国际出行需求明显改善,增速逐步修复。    价格:票价管制放开,盈利迎来春天。    2017年底的民航票价改革,进一步放开了306条国内航线的市场定价权,包括北上广深在内的热门航线集中放开。2018年夏秋航季,中国国航、南方航空和东方航空分别可上调30、43和42条航线的经济舱最高限价,大幅超越之前每航季每司10条的限制。票价管制放开,短期释放了大型航空公司获利的空间,长期提升航空公司的盈利水平,未来几年航空股有望迎来业绩和估值的双升。    供需关系持续改善,盈利水平稳步提升。    2018年,航空业机队、时刻增速双降将推动供给增速的降低,而行业需求整体预计稳定增长,供需关系有望延续2017年的改善趋势,客座率仍将稳步提升。高客座率下,民航的票价弹性增加,客座率和票价有望实现双升。燃油价格的短期波动不改基本面向好的趋势,若油价进一步上行,燃油附加费或将重启征收,进而减轻航空公司的用油成本压力。同时,人民币若延续升值趋势,将为航空公司带来多重利好。在供需关系持续改善的背景下,未来几年航空公司的盈利水平将稳步提升。    投资建议:推荐行业龙头三大航。    我们认为航空业将迎来供需改善和票价改革双重利好,预计至少维持到2019年底,同时议价能力逐步向龙头集中。我们看好三大航的投资机会,推荐中国国航和南方航空,建议关注东方航空。

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