激励方案中,首次授予的限制性股票(占比本次激励的80.3%)业绩考核是以2017年为业绩基数,2018-2019年净利润增速不低于50%、70%,CAGR为30.4%。预留的限制性股票(占比本次激励的19.7%)若在2018年授予完成,则业绩考核与首次授予一致;若在2019年授予完成,则以2017年为业绩基数,2019-2020年净利润增速不低于70%、90%,CAGR为23.9%。按照公司业绩快报公布的2017年净利润3.9亿元估算,首次激励部分解禁的业绩考核要求2018/2019年净利润分别为5.9/6.6亿元;预留部分若在2019年授予完成,则该部分解禁的业绩考核要求2019/2020年净利润分别为6.6/7.4亿元。我们认为,股权激励方案的推出以及相应的业绩考核要求彰显了公司对中长期发展的高度信心。    公司在2015年推出第一期股权激励计划,计划授予111名员工254万股,覆盖公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员,首次授予部分(占比90%,三年解锁期)和预留部分(两年解锁期)都将于2018年4月到期。第一期计划的业绩考核是以2014年为业绩基数,2015-2017年营收增速不低于70%、120%、150%(CAGR35.7%),净利润增速不低于40%、100%、130%(CAGR32%)。而实际上2014年-2017年,晶盛机电营业收入的CAGR达到了99.5%,净利润的CAGR达到80.3%,远超业绩考核的要求;并且相关被授予人员已在2016年、2017年先后成功解锁两期首次授予的限售股和一期预留的限售股,期间仅有16名授予对象离职。公司在当前时点及时推出第二期股权激励方案,且覆盖人员范围与第一期计划相近,有利于进一步稳定公司的管理层和研发团队,为未来几年的发展提供强有力的支持。    公司2月26日晚发布2017年年报业绩快报,2017年实现营业收入19.5亿,同比增长78.6%;实现归母净利润3.9亿,同比增长89.4%,基本符合预期,略微受到订单收入确认进度的影响。加权平均ROE为11.3%,同比大幅增长1.6pct;销售净利率据快报数据计算为19.8%,同比2016年(18.7%)增加1.1pct。我们认为,公司作为光伏级别和半导体级别硅片设备的龙头,受益于行业的快速发展;在收入迅速提升的同时,盈利能力也在同步大幅提升,说明公司的盈利质量具有较好的保障,是业内领先的优质标的。    公司2017年9月底未完成的设备订单27.4亿(含增值税),对应不含税收入为23.4亿,扣除Q4实现收入6.91亿,则预计有16.5亿元结转至2018年;此外还有2018年以来公告的11.4亿新签订单,目前的存量订单足以锁定2018年业绩高增长。中环光伏在2017年9月公告的四期新建+四期改造项目的新增8.6GWh产能所对应的设备订单中,预计还有20亿左右未得到释放,我们判断部分订单有可能将由晶盛获得。除中环外,在2017年装机量大增长和隆基等光伏企业高ROE的背景下,晶澳晶科协鑫等均有可能大幅扩产单晶产能,单一大客户依赖的现象将得以有效改善。按照扩产规模为5GWh保守估计,晶盛机电作为国内单晶炉龙头企业,有望直接受益,即潜在订单空间还有15亿元左右。    公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。暂不考虑半导体设备订单的业绩贡献,预计公司2018-2019年归母净利润为7.6、11.3亿元;对应EPS分别为0.77、1.15元,PE分别为24/16X,维持“买入”评级。

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