事件    1)2017年全年实现收入72.48亿元,同比下滑0.92%;实现归母净利润6.85亿元,同比下滑1.83%。2)17Q4季度单季,公司实现收入21.82亿元,同比下滑4.33%;实现归母净利润1.46亿元,同比下滑3.43%。剔除16年出售闲置土地厂房影响,预计17年归母净利润同比增长5.14%。    积极扩充新品类,持续提升产品结构    我们认为,公司受经销商调整(18年1月公开调研纪要)、主要品类行业增速放缓等影响,收入较去年同期有所下降。根据奥维全渠道数据,九阳1-11月累计销量,电饭煲/豆浆机/料理机同比分别-4.5%/-18.1%/+28.9%,均价同比分别+4%/+3%/+33%,公司占比较高的豆浆机销量下滑,但料理机等新品已显现出较高增速,随着公司品类扩张、产品结构持续提升,新品均价上涨带动整体均价提升,符合公司通过均价提升带动销售额增长的战略调整,未来有望重新拉动收入增长。    产品结构抵御原材料涨价    17年实现毛利率33%,同比+0.3pct,对应Q4毛利率同比+0.63pct。公司推出破壁料理机等新品,产品结构持续提升加之新品均价大幅提升,在原材料大幅涨价的环境下依然能够逆势取得毛利率的增长。公司16H1出售闲置土地厂房约4600万元,剔除该影响,预计17年净利润同比增长5.14%。受汇率影响,财务费用小幅增加;公司17年积极发力营销,预计销售费用率有所增加;从前几季度趋势看,管理费用有下降趋势;预计整体费用率基本持平。    投资建议    小家电为三四线消费升级重点受益板块,公司作为国内小家电龙头持续受益;坚持研发、持续品类扩张,产品结构不断提升;三四线渠道调整基本完成,积极发力营销;公司有望度过转折点,迎接新阶段增长。盈利预测基本不变,我们预计17-19年收入增速分别为-0.92%、9.96%、9.29%,净利润增速分别为-1.79%、15.10%、12.27%,EPS 分别0.89、1.03、1.15元/股(前次为0.92、1.04、1.17元/股),分别对应19.69x、17.11x、15.24xPE,维持增持评级。    风险提示:豆浆机销量下滑风险,原材料涨价风险。

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