废纸政策执行临近,预计推高护面纸价格。除新国标外,国家环保部同时发布《进口废纸环境保护管理规定》和《限制进口类可用作原料的固体废物环境保护管理规定》,政策包含禁止未分拣废纸、取消废纸贸易商资质以及进口废纸含杂率由1.5%降至0.5%等。预计美废进口政策的进一步趋严将推涨国废价格,考虑到纸厂新增产能受到自备电厂审批和排污额度等的限制,原材料价格上涨大概率推动护面纸价格上涨。    护面纸在石膏板生产中成本占比较高,是石膏板成本波动的主要影响因素。石膏板的主要成本是原材料和燃料动力,其中护面纸及其他添加材成本在2016年护面纸涨价前即占总成本40%以上(当前护面纸涨价后占比更高)。考虑到工业副产石膏、电力等价格波动不大,护面纸价格是影响石膏板成本的主要因素。    原材料涨价提升公司相对竞争优势,高市占率使得公司享有定价权收益。原材料涨价会提升龙头企业的相对竞争优势,对北新建材尤为明显。    一方面,公司自备护面纸厂,在护面纸涨价过程中生产成本明显低于采购成本;另一方面,公司与强伟纸业等供应商是长期合作关系,具备集中采购优势,受到的价格负面冲击将明显弱于小企业。公司市占率高达60%,预计其与小企业的原材料采购价格差异会更加明显,价格传导会更为顺畅。在此基础上,若供给端因环保等原因再现收缩,或再次出现下游经销商囤货,则有望重现去年3季度的景气。    供需迎来最好的时代,维持买入评级。石膏板作为轻质新型建筑材料,渗透率具备提升空间,装配式建筑等新型房屋的推广亦将拉动石膏板需求。供给端看,煤改气等环保压力提升行业进入门槛,预计行业新增产能压力不大。石膏板供需迎来最好的时代。预计公司2017/2018/2019年EPS为1.34/1.96/2.39元(假设回购注销原泰山石膏少数股东的0.99亿股于2018年完成),对应PE为18/12/10倍,维持买入评级。    风险提示:    1.房地产销售大幅下滑;    2.行业供给大幅增加。

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