国旅收购日上上海,或将加速上海机场签订免税新协议:中免公司收购日上上海后,将获得我国三大一线城市(北京、上海、广州)的四家枢纽机场(北京首都、上海浦东、上海虹桥、广州白云)免税店经营权。此次收购将有助于中免公司借助日上上海的市场和品牌优势,发挥规模效应。对于上海机场,在免税行业良好的发展前景下,收购完成有助于其充分发挥枢纽以及国际旅客占比高的优势,提高免税和非航收入水平。另外,上海机场原免税经营权将在3月底到期,收购落地或将加速免税新协议的签订,预计扣点率的大幅提高将为上海机场提供新的业绩增量。    免税业务快速增长,新协议增厚业绩:2017年前三季度日上上海(主营上海浦东、虹桥机场免税店)实现营业收入63.4亿元,考虑到Q4淡季免税营收约占全年20%,预计全年营收可达约79亿元,2018年营收预计可达90亿元。浦东机场2017年国际旅客吞吐量达到3794万人次,而虹桥机场国际旅客吞吐量约仅为浦东的5%,预计浦东免税店2018年营业收入约为85亿元。按2018年免税新协议受益半年计算,与已招标机场对比,若扣点率提升至40%,将增厚净利润约4.8亿元,对应2017年净利润弹性为13%。    流量增长受限,商业成为主要推动力:上海机场2017年受到准点率处罚,且四季度民航局新规控制时刻总量,时刻增长受限,全年实现飞机起降49.7万架次(3.5%YoY)。商业租赁成为业绩增长主要动力,2017年公司进行了航站楼商业零售品牌管理、场地优化调整。并且伴随居民消费升级,枢纽机场商业价值提升,公司国际线占比高,旅客消费意愿更强,叠加免税新协议,2018年非航业务依旧是主要看点。    投资建议    上海机场作为枢纽机场龙头,国际及地区线占比接近50%,旅客更为优质,商业有望带动业绩长期高增长,2018年免税新协议将贡献业绩新增量。预测公司2017-2019年EPS分别为1.91/2.28/2.55元,对应PE分别为26/22/19倍,维持“买入”评级。    风险提示    经济增长下行;连续出现恶劣气候;免税招标低于预期等。

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