美联储公布的1月FOMC会议纪要显示,强劲的经济增速增加了进一步加息的可能,几乎所有的美联储官员都预期通胀率会上升到2%;考虑到强劲的经济前景,美联储委员同意增加“进一步加息”。2月21日美国白宫向国会提交了特朗普政府第一份总统年度经济报告,预计今年美国经济增速将升至3.1%,这一数据显著高于IMF和经济学家预期。根据这份报告,直到2020年美国经济都将维持在3%以上增速。通胀的上升和经济超预期增长的可能性,导致市场对2018年美联储加息的预期次数出现上升,从联邦基金利率期货显示的加息概率分布图看,全年加息三次甚至更过的概率增大。    3月份美联储加息后,中国央行会做出何种反应,是“随行就市”提高逆回购利率,甚至提高存贷款利率,还是按兵不动? 根据2017年第四季度《中国货币政策执行报告》,央行提高利率变动的几个原因:收窄(政策利率与市场利率的)利差、理顺货币政策传导机制、引导利率预期、去杠杆。为此我们综合考虑中美利差,国内经济增长、通胀和债务负担承受能力以及政治因素,认为3月份央行大概率不会随行就市提高逆回购利率。    一是美联储加息对国内利率的传导并非通畅,会受到央行资本管制、加大汇率弹性以维护利率稳定优先、国内市场利率与政策利率差值收窄等因素的影响。2017年以来,我国对跨境资本的管制日益规范;同时在当前人民币汇率预期稳定的情况下,央行可以通过增强人民币汇率弹性,抵消美联储加息对国内利率的影响,以实现利率稳定优先的目标;国内市场利率与政策利率差值也不断收窄,利率传导机制顺畅,有利于去杠杆,央行提高逆回购利率的动力不强。    二是国内经济增长、通胀压力和债务负担等都不支持提高逆回购利率。预计2018年经济增长下行压力有所加大,通胀压力温和,企业债务负担较重的情况下,较低的利率环境更适合去杠杆和化解金融风险。因此,利率的调整要视具体情况而定,美联储加息只是央行在引导利率预期方面要重点考虑的因素。    但是,受3月份“两会”等因素的影响,央行是否选择随行就市提高逆回购利率,仍然具有较大不确定性。    风险提示:政策变动风险。

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