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　　券商策略

　　编者按：短期市场指数层面的波动空间不会太大，市场仍将以结构性机会为主。受政策预期催化，3月市场上涨概率较大，更主要的因素应该还是季节性特征所导致。风格方面，分析人士认为，价格和成交量趋势指标均发出相对看多中证500指数的信号，估值不贵、前景稳健的龙头可能成为市场关注点之一。可适当配置超跌大盘股，关注有技术优势和热点催化的科技股。

　　海通证券：中期向上趋势不变 轻风格重龙头

　　2018年的A股市场较2011年有实质不同

　　目前市场的流动性、基本面、估值水平和2011年有实质不同，中期市场向上格局并未发生改变。

　　从流动性来看，为应对通胀预期，央行在2010年10月到2011年7月期间连续5次加息；2017年我国货币政策保持稳健中性，10年期国债到期收益率和CPI相比较历史上大致相差1个百分点，有时也会高达1.5个百分点。目前10年期国债到期收益率为3.84%，2018年CPI一致预期为2.4%，两者相差1.44个百分点，表明宏观流动性仍然稳健。

　　从基本面来看，2011年企业盈利能力改善源于需求扩张，GDP同比从2009年一季度最低的6.4%回升至2010年一季度最高的12.2%，当时A股公司归母净利润累计同比从2009年一季度最低的-26.2%回升至2010年一季度最高的61.4%；2016年以来我国GDP同比增速在6.7%到6.9%之间波动，经济保持平稳增长态势，企业盈利能力改善趋势更加明显。全部A股公司净利润累计同比已经从2016年二季度的-4.7%提高到2017年三季度的18.3%，ROE（TTM）也从9.4%回升到10.3%，这主要是源于产业结构优化、行业集中度提升和企业国际化进程加快。

　　从估值水平来看，2008年10月到2011年4月万得全A指数上涨134.2%，全部A股公司涨跌幅中位数为95.7%。2011年4月18日全部A股公司整体PE（TTM）19.5倍，处在2005年以来估值从低到高的68%分位；2016年1月至今万得全A指数上涨21.0%，全部A股公司涨跌幅中位数为-1.7%，相较而言目前A股市场累计收益并不大。目前全部A股公司整体PE（TTM）18.1倍，处在2005年以来估值从低到高的49%分位，PE（TTM）处在10倍到20倍区间。参考2005年到2017年的数据，万得全A未来一年上涨概率为74.5%。

　　淡化市场风格，重视行业龙头

　　最近一周市场风格偏向成长，部分投资者担忧市场风格会否走向另一个极端。我们认为，中期市场将以价值龙头携手成长龙头为主线，全年市场风格更加均衡。上周市场风格突变更多源于相关政策预期以及部分价值龙头公司业绩不及预期，比如股票发行注册制改革授权期限获准延至2020年、管理层对“独角兽”企业IPO开通绿色通道等。此外，老板电器公告显示2017年归母净利同比增长20.2%，大幅低于市场预期的34.6%。洋河股份公告显示2017年归母净利同比增长13.2%，而市场一致预期为25.3%。

　　市场核心仍是估值和盈利水平的匹配，龙头效应不变。最近一周市场风格更偏向成长，核心源于目前价值风格和成长股的估值匹配度较为接近，但后市一旦出现扰动因素，短期市场风格就会出现跷跷板现象。从估值与盈利水平的匹配度来看，代表价值龙头的上证50指数2017年、2018年预测净利润同比增速、目前PE（TTM）分别为12%、11%、11.7倍，中证100为14%、11%、13.1倍，代表成长龙头的中小板指为17%、25%、32.0倍，中证500为45%、25%、27.7倍，显示各指数估值和盈利水平均比较匹配。虽然上周成长股走势强劲，但是在成长股内部依旧是龙头占优，成长股龙头涨幅居前源于估值和盈利水平的匹配度较佳。目前我国经济已经步入由大到强阶段，随着行业扩容空间收窄和集中度不断提升，龙头公司将脱颖而出，市场风格有望由价值龙头扩散到成长龙头，两者携手前行。

　　春播时节，市场风格将更均衡

　　中期向上趋势不变。短期市场回调较为充分，目前处在盘整蓄势阶段，中期向上趋势不变。随着3月份财报数据披露、相关政策预期落地，向上行情有望再度展开，目前正是春播时节。

　　配置方面，坚持业绩为王，市场风格将更均衡。经历近期震荡调整后，目前价值和成长龙头盈利和估值水平的匹配度正在靠拢，市场风格将更均衡。坚持业绩为王，价值板块中金融尤其是银行股性价比最高，成长风格建议关注先进制造、新兴消费领域，细分行业有电子、通信、医药等。

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责任编辑：马秋菊 SF186

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