每周回顾:    本周中证军工(8135.58,+7.03%),上证综指(3254.53,-1.05%)。    本周板块融资余额比上周增加7.02 亿元至385.65 亿元。    行业阶段观点:1、1-2 月零部件类企业的订单和回款同比出现较大改善,主机厂商数据可能相对滞后。近期我们通过密集草根调研了解到,前期受影响较大的部分零部件公司,一方面应收账款开始回款,另一方面1-2 月订单已陆续开始释放,整体而言订单的同比增速在20%左右,以海格通信为例,17 年1-2 月公司公告的与特殊机构用户订单约2.2 亿元,17 年全年约5.26 亿元,而18 年1-2 月则达到7.48 亿元。目前零部件企业订单和回款等数据初步验证了军工行业基本面较大改善的逻辑,主机厂商数据可能会相对滞后,但随着时间推移也会显现出来,我们预计18年军工行业新增订单的增速将达到15%~20%。    2、在军工体制改革方面,重点关注军民融合改革。3 月2 日习大大主持召开第三次军民融合会议,军民融合政策不断深化,会议内容开始从顶层设计走向工作落实,提出要“真抓实干,紧抓快干”,我们预计接下来中央、国务院、军委等各个层面相关部门或将出台更多的军民融合政策,军转民和民参军是我们重点关注的方向。军品采购、税收价格等方面的改革仍在论证中,预计出台时间可能要到2018 年下半年;军品定价议价规则影响深远,其以军方为主导,旨在提高军费使用效率,花更少的钱买到更多更好的装备,但考虑到配套政策的落地需要时间且改革多采用新老划断的形式,我们预计其对股票市场的实质影响并不是阶段性跃升性质的,而会是相对平稳的长期稳步推进。【详见3 月2 日点评: http://dwz.cn/7xLQjg】3、两会召开在即,我们预计我国18 年的国防预算可能提升至7.2-7.5%之间。一方面,考虑到国防预算与GDP 存在正相关关系,近6 年来我国的军费占GDP 比重始终1.21%-1.32%之间,比例相对稳定,在GDP增速放缓、国防支出很难挤占其他财政支出的情况下,国防预算出现大幅增长的概率不大;另一方面,我国国防建设的实际需要在增强,而美国2018 年国防预算大幅增长,或将对我国国防预算形成刺激。2017年12 月12 日美国总统特朗普签署了总额约7000 亿美元的2018 财年国防授权法案,同比大幅增长11.8%;此外近期俄罗斯总统普京签署国家武装计划,计划总额达19 万亿卢布(约合2.14 万亿人民币),2018-2028 年实施。    4、2 月9 日以来,军工板块超跌反弹,主要原因是前期非理性下跌导致的部分军工公司估值处于底部,且市场对创业板关注度的提高也对军工行情形成较大刺激。年初至2 月9 日中证军工指数跌幅17.44%,2月9 日至今上涨8.02%,其中上周上涨7.03%,本轮反弹的主要标的可分为两类:①以航发控制、航发科技、中船科技、高德红外、耐威科技、金信诺等为代表的前期超跌股,17 年以来的跌幅普遍在50%以上甚至更高,本轮涨幅基本在20%以上;②以中航沈飞、中直股份、内蒙一机、航天电器等为代表的跌倒历史估值底部、具备业绩支撑的白马龙头标的,截止3 月2 日三家主机厂对应18 年的估值分别为48、45、31 倍。在部分预期兑现和前期涨幅过快的情况下,可能要注意短期回调风险,但军工订单、回款、估值等因素的基本面变化仍是今年军工行业投资的长期逻辑。    5、18 年军工行业将呈现基本面变化和阶段性行情。考虑到军品交付5年周期前松后紧、军改影响逐步削弱带来订单补偿性增长、预计18 年军费7.2-7.5%左右的增长等,预计18 年将是军工订单大年,订单增长率或将呈现较大增长。此外,军民融合、科研院所改革等军工体制改革将继续深化,与上市公司的相关度或将有所提高。而估值依然是18年军工板块的核心考量因素,经过2 年多股价深度调整,对应18 年行业动态估值水平在历史估值中枢50 倍以下,具备向上运行空间,部分公司估值甚至已经达到20-30 倍,已具备投资价值。但军工行业估值较A 股其他行业仍较高,高估值将限制反弹幅度,18 年或将呈现明显的阶段性行情。【详见18 年年度策略报告:http://dwz.cn/7gsoZX 】6、18 年我们建议关注两条投资主线:优选以航空装备为主的弹性较大、估值合理、基本面向好的公司,组合关注调整较多、低估值、高增长的军民融合标的。建议重点关注:【中航光电】、【中直股份】、【中航沈飞】、【中航机电】、【内蒙一机】、【四创电子】、【国睿科技】等。军民融合尤其是民营企业里的低估值公司依旧建议组合配置。    风险提示:估值相对其他板块高企;武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期;周边局势走向与市场预期有较大差异。

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