商业健康险:打开保障空间的钥匙,险企增量提质的利器。作为我国保障体系的第三大支柱,商业健康保险自2012年以来发展迅速,以38%的年复合增速位列行业增速之首。目前中国健康险市场以疾病保险+医疗保险为主(80%),其中疾病类占比近50%,且主要为长期重疾险。长期重疾险倚重病差益盈利,是穿越周期的价值产品。当前上市险企长期重疾险新业务价值率70%-85%,将成为险企新业务价值增长的核心动力。    海外对标:借鉴经验,但不可简单量化对标。欧美成熟体系下,医疗保障模式划分三类:1)商业健康保险主导模式,以美国为典型代表;2)国家健康保险主导模式,典型代表国为英国;3)社会健康保险模式,以德国为代表。体系的不同导致商业保险覆盖面、保险深度不同。按2015年数据计算,健康险密度、深度来看德国(3472元/15%)>美国(3131元/0.88%)>英国(1007元/0.27%)。同期中国保险密度、深度316元/0.53%。    中国健康险:空间巨大。中国健康险模式在德国社会健康保险模式基础上借鉴英国、美国经验,打造了以社会医疗保险制度为主,医疗救助、公费医疗和商业健康保险为辅的制度架构。从规模看,我国健康险人均支付水平、支付占比仍低,对卫生费用补偿作用有限。截止2017年底,健康保险保费密度316元、保费深度0.5%,医疗费用承担占比2%。而同样社会健康模式下的德国2015年商业健康险保费密度3742元,保费深度1.2%,医疗卫生费用承担占比10%,分别为我国10倍、2倍、6倍。    未来方向:创新产品,健康管理。由于起步晚、发展时间短,当前商业健康保险仍面临着渗透率低规模狭小、产品结构偏倚、区域失衡、谱系狭窄的问题。造成以上问题的根源既包括产业本身的特性制约、医疗体制的束缚,也包括保险公司本身的滞后。借鉴海外经验,解决上述问题需要1)定位客户,不断创新满足变化需求;2)以客户为中心,精细化健康保险服务;3)打造健康产业链进行健康管理;4)深度参与社会医疗体系改革。    上市险企:积极布局健康险,成为支持新业务价值增长的核心动力。预计今年内含价值增幅保持15%水平,合理估值在1.5倍P/EV。而当前中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿险企估值P/EV分别为1.3、1.1、0.9、0.9,新业务倍数分别为4倍、1倍、-1倍、-1倍,估值与新业务创造价值周期被严重低估,对行业给予推荐评级。

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