点评:    1.加快影院拓展驱动票房较快增长,竞争加剧及新影院培育导致利润下滑。上半年公司新开直属影院10 家;较去年底40 家直属影院数量增加25%。直属影院票房同比增长11.78%,观影人次同比增长10.89%。上半年全国电影票房达269亿元,同比增长9.9%;观影人次达7.7亿人,同比增长6.4%; 若剔除服务费统计,票房实际增长3%。公司由于影院数量扩张较快,票房收入增速超越行业水平;同时由于影院市场竞争加剧及新开影院处于培育期,利润同比下滑。    2.联合院线加盟影院数高增长,院线业务盈利水平提升。上半年联合院线新增影院69 家,新增银幕数435 块,同比增长38%;联合院线观影人次达5933 万,同比增长20.54%,增速位居国内院线前列。加盟影院数高速增长提升院线业务盈利水平;在加盟费率下降的整体趋势中,上半年院线业务贡献净利润3428 万元,较去年同期明显增长。    3.影片发行与票务电商业务表现稳健。上半年公司参与发行《西游伏妖篇》、《极限特工3》等影片,下半年重点发行项目包括《鲛珠传》、《阿凡提》、《密战》等,与去年暑期档发行《盗墓笔记》取得高票房成绩相比,表现稳健仍将寻求突破。公司旗下票务电商平台“天下票仓”接入影院总计1300 家,会员数505 万,较去年底1207 家影院、406 万会员进一步提升;且将上线连锁影院运营管理与新型电影营销互动平台等新产品功能。    4.持续扩张影院份额,非票业务贡献不断加大。下半年公司预计将有10 家新影院开业运营,并有12 家新影院开工建设;公司将加大与大型商业集团的合作,保障影院规模扩张做大市场份额并健康发展。公司非票业务发展势头良好,上半年贴片广告收入同比显著增长且均价高于行业平均水平; 未来公司将不断尝试以影院为中心的消费闭环,纳入剧场、亲子、电竞等消费潜力挖掘,打造上影优质影院生态体系。    投资建议:预测2017-2019 年EPS 分别为0.58、0.65、0.73 元;维持“增持”评级。    风险提示:票房增速放缓,政策风险、市场竞争加剧、并购整合风险等。

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