7月份的高频数据显示中下游喜忧参半。分开来看,中游工业生产相对较好,而下游终端消费并未出现明显改善。下游终端消费中,虽然乘用车批发、零售有所回暖,但是30大中城市商品房销售同比跌幅扩大。中游工业生产中,高炉开工率较上月上升,且发电量同比和环比均显著上升,体现“淡季不淡”的特征。 工业生产主要由于供给收缩,四季度需求可能回落,令增长存隐忧。首先,宏微观数据印证需求增长低于预期。    从数据来看,上半年实际固定资产投资累计同比下降为3.8%,比去年同期低7.1%。微观数据上看,水泥产量累计同比0.4%,比去年同期低2.8%,宏观与微观数据相印证,表明需求可能并没有我们想象中的那么好。第二,库存投资是带动上半年工业生产扩张的主因。根据我们的测算,库存投资对2季度GDP的拉动累计同比应该大于1%。可见,上半年工业生产扩张更多地来自于供给收缩下工业品价格回升,带动的库存投资增加。第三,资金来源受限可能令基建和投资增速下滑幅度超预期,从而拖累四季度增长。7月份高频数据可以看出,短期内工业品价格维持高位,企业依然存在补库存的动力,工业生产相对平稳;然而,下半年基建投资和房地产投资资金来源受限,两者增速可能同步下行,从而拖累整体需求。一旦需求端出现明显放缓的情况时,经济的下行压力可能会超市场预期,特别是如果考虑到下半年的高基数效应,四季度的经济下行压力较大。    需求的减速,将限制工业品价格的进一步上涨。高频数据追踪显示,7月以来,CRB工业原料现货指数、南华工业工业品指数环比均有所上行,其中,黑色系大宗商品和部分有色金属价格出现大幅上行。从供需格局来看,价格上涨主要还是由于供应端收缩的影响,需求端存在部分的预期修正。但未来来看,信用收缩对投资和消费的负面影响将逐渐显现,需求减速将抑制工业品价格的进一步上涨。 风险提示:紧货币叠加强监管造成经济增速下滑过快。

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