事件:洽洽食品发布2017年半年报:报告期内,公司实现营收16亿元,同比-3.36%;实现归母净利1.49亿元,同比-14.16%;每股收益0.29元,同比-14.08%。其中二季度实现营收8亿元,同比+0.71%,归母净利为7145.15万元,同比-10.43%,降幅相比一季度有所好转。公司预计前三季度归母净利变化幅度在-20%-0%之间。    瓜子依靠新产品贡献增量。    公司2017Q2营业收入相比去年同期小幅增长0.71%,环比2017Q1(-7.13%)有较为明显的改善。Q2小幅增长主要由于2017Q1收入端下滑导致的低基数(Q1受春节提前的影响,经销商备货集中在2016Q4)。从产品品类来看,主营业务葵花子营业收入为11.02亿元,同比-3.74%,其中传统红袋香瓜子销量下滑明显,但前年推出的焦糖、山核桃蓝袋大单品系列表现亮眼,上半年收入达到了16年全年收入,约2亿元,公司今年将继续加强蓝袋县乡渠道的铺设,扩大市场覆盖面积,预计全年销售额有望达到5亿元。薯片收入8231.39万元,同比-23.87%;其他小品类产品主要依靠每日坚果等新品贡献收入增量,实现3.21%的收入增速。    电商调整影响线上业绩,海外市场初见成效。    公司2017H1电商收入6696.05万元,同比-35.07%,主要因为去年公司将电商运营团队整体搬迁至杭州,并对组织架构及人员配置进行较大的调整;另一方面,去年公司以大量补贴换取一二季度的高增速,针对补贴换市场的不可持续性,公司改变策略从自身具有优势的线下渠道入手,将线上大单品皇葵发展成皇系列产品,推广至线下各大KA,后期成效还有待观察。    相比电商,公司海外板块表现出众,上半年收入同比+44.89%达到1.13亿元,公司通过设立海外子公司投放新品迎合华人及海外消费者的多种需求,同时可以获取坚果等上游种植资源,为后期坚果原材料奠定成本优势。    原材料升级和费用上涨压缩利润空间。    公司2017H1整体毛利率同比-1.18%至30.36%,主要因为公司对葵花籽原料进行升级压缩毛利,但未来随着较高毛利的蓝袋爆款和今年主打的皇系列产品占比提升,公司后期毛利率将逐渐企稳回升。公司销售费用同比+4.98%,主要因为电商广告投放以及配合新人物形象进行的推广活动;财务费用同比+191.95%,主要因为贷款规模增加以及汇兑损失增加。    盈利预测与投资建议。    公司正处于新老产品交替,传统产品增速下滑,新产品崭露头角,但由于占比较小对整体收入贡献有限;另一方面原材料成本压力以及推广费用的持续将继续抬升营销费用使利润承压,我们预计公司2017-2019年收入增速为3.29%/7.30%/8.89%;净利润增速为-10.15%/5.83%/14.04%;EPS为0.63/0.66/0.76,对应的PE为23X/21X/19X。公司作为细分行业龙头,目前股价具有安全边际,但长期增长点尚不明确,维持推荐评级。

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