受股市调整及交易量萎缩的影响,2月总体业绩较为惨淡,但业绩变脸不具备可持续性    根据目前已披露的25家上市券商2月经营数据,共实现营业收入64.6亿元,环比下降56.2%;实现净利润16.6亿元,环比下降70.8%。其中,2家业绩环比上涨,23家环比下跌。此外,根据24家可比上市券商数据,营业收入同比下降40%,净利润同比下降62%,由于2017、2018年春节分别在1月、2月,因此业绩同比参考价值不大。2月日均交易额环比下降17%,股市有较大幅度调整,债市环比向好。IPO、再融资、债券承销规模环比均有所增长,两融余额下滑。整体来看,受春节因素、股市调整影响,预计经纪、自营业务收入下滑较多,券商业绩环比下滑,但业绩变脸不具备可持续性,预计从3月开始将逐步好转。    日均交易额环比下降,IPO、再融资、债券承销规模环比均有所增长    1)经纪业务方面,2月日均股基成交金额为4600亿,环比下降17%,同比下降43%;2)投行业务方面,IPO、再融资、债券承销规模环比增长。2月IPO数量为12家,实际募资规模为144亿,环比增长5%,同比增长7%。2月再融资规模为1239亿,环比增长98%,同比增长69%。债券承销规模为3170亿,环比增长63%,同比增长89%;公司债及企业债承销规模为832亿,环比增长63%,同比增长87%。    n股市调整幅度较大,债市环比向好,两融余额下滑    1)自营业务方面,2月股市有较大幅度调整,债市表现基本持平。上证综指下跌6.36%,上月上涨5.25%;沪深300下跌5.90%,上月上涨6.08%;创业板上涨1.07%,上月下跌1.00%;中债总全价指数上涨0.61%,上月下跌0.19%;2)市场风险偏好出现阶段性下降,从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看,2月末两融余额达到9955亿元,较1月末下降8%;最新两融余额(3月6日)为9974亿;3)“去杠杆、去通道”基调下,2月新成立券商资管产品数量292个,环比下滑57%;新发行份额60亿元,下滑53%。    关注券商场外期权业务,龙头券商利润增厚效应显著    券商场外个股期权业务用资收益率可达10%以上,具体的收益率主要受到波动率影响。行业格局上,市场集中度高,CR5在90%以上,体现出强者恒强的格局。我们预计2017年场外个股期权业务利润贡献为40-60亿,对行业利润贡献较低,但对于龙头利润增厚效应显著。    当前为逢低介入的理想时间窗口,推荐低估值稳健型大券商    2月券商业绩环比同比下滑,主要受市场调整及春节因素影响,但业绩下滑不具备可持续性,2月或是券商业绩底部。业绩上,预计2018年为券商业绩拐点,在交易量企稳、直接融资提升大背景下,传统经纪业务、投行业务均有支撑。龙头券商业绩更具稳定性,此外衍生品业务发展增厚龙头券商业绩;监管上,监管层多次提及多层次资本市场建设,改革大方向比较明确,中长期影响不容忽视。资本市场的发展将打开券商业务空间,重资产业务是其中亮点,国内衍生品业务市场发展较落后,未来发展空间大。我们认为创新类业务的改善可视为提升估值的重要信号,后续监管迹象值得重视;此外,1月末以来板块大幅调整,目前估值实质上已经处于较低且合理的水平,目前行业PB为1.62倍,大型券商2018年对应PB仅为1.2-1.3倍,处于历史低位。我们认为龙头券商具有业绩、估值双重支撑,配置价值显现,建议左侧布局。重点推荐华泰证券(经纪业务成本优势显现、财富管理转型加速推进、定增补充资本金)、中信证券(资本实力稳居行业第一、机构业务布局优势明显、综合金融服务能力领先)。

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