公司2017上半年度归母净利润增速同比增长12.0%,基本符合我们的预期(14%)。1H17公司实现营业收入5252.55亿元,同比增长11.8%;实现净利润180.4亿元,同比增长12.0%;其中2Q17公司实现营收2904.3亿元,同比增长13.6%,实现净利润109.5亿,同比增长12.7%。    2017H1基建板块收入增速33.0%,公司加大基建板块重点布局持续取得进展。分业务板块来看,房建业务实现营收3286亿元,同比增长4.4%;基建业务实现营收970亿元,同比增长33.0%,业务收入占比由去年同期的15.5%提升至18.6%;地产业务实现营收927亿元,同比增长21.6%,收入占比提高1.5个百分点至17.6%;勘察设计实现营收32亿,同比增长1%。在PPP大潮下,全集团积极开展产业结构转型大力向基建业务倾斜,2017年公司新开工基建项目大幅增加,基建板块重点布局持续取得进展。    基建和海外业务共同发力带动新签订单总额同比大幅增长33.7%,在手订单充裕助力未来业绩增长。2017H1公司累计新签订单11955亿元,同比增长33.7%,其中房建新签订单8234亿,同比增长23.4%,基建业务新签订单3667亿,同比大幅增加64.5%,勘察设计新签订单53亿,同比增长36.9%,公司境外业务加速发展,半年新签合同额(含房地产业务)首次突破千亿达到1166亿元,同比大幅增长85.0%,公司期末在手订单5.15万亿元,对应2016年订单收入比5.4倍,在手订单饱满。    房建业务毛利率提升叠加高毛利基建、地产收入占比增大,公司毛利率同比提升0.2个百分点,净利率增加0.28个百分点。公司房建毛利率较上年同期提升0.7个百分点叠加高毛利基建、地产收入占比增加,公司综合毛利率同比增加0.2个百分点至10.41%,若考虑到去年前5月“营改增”未全面实施影响,公司毛利率提升还会更加显著;公司业务规模扩大,管理人员和业务活动增加,管理费用同比增加0.14个百分点至1.9%;公司长期和短期借款相应增多、中海地产完成收购中信物业组合等原因导致相应的利息费用增加,公司财务费用率较去年同期增加0.2个百分点至0.86%,综合影响公司净利率提升0.28个百分点至4.85%。    拿地支出增加致使公司上半年经营性现金流净额-587亿元,较去年同期多流出658亿元。2017H1公司建筑业务现金净流出262亿元,较上年同期多流出64亿元,地产业务现金净流出240亿元,较上年同期多流出556亿元,主要是拿地支出增加所致(去年同期新增土地储备348万方,17H1新增土地储备788万方)。公司收现比88.1%,较去年同期提升了0.8个百分点,付现比92.3%,较去年提升了9.5个百分点。    1)积极拓展PPP模式,增强基础设施业务布局。公司积极探索PPP模式,融投资建造业务已带动实施的施工总承包合同额累计约3,800亿元,其中基础设施类合同额约2,900亿元,有力推进了公司向基础设施业务的转型。公司在PPP模式领域拓展成效显著,截止2017H1已累计获取PPP项目约200个,计划权益总投资额约3170亿元,预计带动施工合同额约4900亿元。2)“一带一路”政策助力公司海外业务发展。公司发挥海外几十年的成熟资源与经验优势,已进入“一带一路”沿线65个重点国家超过40个,2017H1公司成功签订100亿美元的印尼美加达项目,刷新公司海外最大订单记录;承接肯尼亚哈斯塔商业办公楼综合项目一期工程,建成后将成为非洲第一高楼;在中澳两国总理见证下与澳大利亚企业签署37.5亿美元的基础设施项目合作备忘录,成功打开澳洲市场,项目市场和类别不断开拓。    维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司17-19年净利润分别为353.4亿/400.6亿/452.7亿,对应增速为18%/13%/13%,PE为8.49X/7.49X/6.64X,维持买入评级。

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