事件:    根据国家统计局2月28日公布的数据显示:2月中采制造业PMI报50.3%,较前值回落1个百分点,低于去年年内均值。从主要分项来看:生产指数为50.7%;新订单指数为51%;原材料库存指数为49.3%;从业人员指数为48.1%;供应商配送时间指数为48.4%。非制造业商务活动指数为54.4%。综合PMI,从1月的54.6%,下滑至2月的52.9%。    点评:    受春节淡季影响,叠加生产放缓,需求不及预期,2018年2月28日公布的2月制造业PMI数据较上月明显回落,低于于2017年的同期和均值,但仍处于微扩张区间,反映出2018年开局整体平稳,同时我们也需警惕下行压力的进一步释放,新旧动能的切换并不能一蹴而就。我们维持2018年全年经济“稳中趋缓”的基本判断。    2月中采PMI虽处扩张区间,但较上月回落的主要原因有六个方面:一是春节错位,物价和贸易数据呈现跳跃扰动,经济高频数据例如发电煤耗、高炉开工率等呈现波动分化,叠加2月较正常月份少2天,该时段统计数据解释力通常较弱;二是1-2月的返乡潮,对劳动力市场产生影响,大部分产业的产能出现收缩;三是环保指标的约束,民用冬季取暖对高能耗、高污染工业具有挤出和替代效应,生产放缓;四是春节消费不及市场预期;五是宏观政策真空期,基建投资期待3月两会集中释放利好;六是人民币汇率的跳升和出口增速波动。    制造业PMI分项看,生产指数和新订单指数延续回落;原材料购进价格和出厂价格均有下滑;库存分化,原材料库存指数上升,产成品库存下降;从业人员指数和配送时间指数下降。仅从统计数据看,生产与需求依然偏弱。    从非制造业PMI的分项来看,建筑业和服务业的景气度均有下滑,非制造业PMI较上月回落0.9个百分点,报54.4%。建筑业受极端气候和用工淡季影响,基建方面贡献有限;服务业受消费升级提振,春节旅游和文娱影视对服务业产生一定的支撑,表现相对较为平稳。    风险提示:美元加息节奏不明;货币环境持续从紧;年初弱滞涨压力过快释放

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