港股市场回顾。    上周全球主要指数整体表现疲弱,恒指收报30,583点,累计跌幅达2.19%,持续印证我们2018年度策略中所提示的:港股一季度将进入阶段性调整的前瞻性判断。恐慌指数VIX 及VHSI 上周涨幅分别为3.1pct 和2.19pct,香港主板沽空比率升至12.14%,市场风险偏好趋于下降。AH 溢价指数升至127.76,其中,钢铁、数码家电、油气等板块溢价扩大;电力和航空运输等板块溢价收窄。    资金面显示,近30日“港股通”及海外资金增量均明显下降,且“北水”与外资在板块流向上亦趋于一致:二月最受资金“青睐”的有环保、消费等“防守型”板块;而遭受资金卖出的板块主要集中在银行、地产等“周期性”板块。    谨慎美股风险蔓延,适配港股“大消费”+“防守型”+“新经济”。    从历史经验来看,当波动率出现明显攀升时,往往伴随着港股进入阶段性调整。    从近30日波动率数据显示,风险程度由大到小依次是美股、港股和A 股。我们认为,美股是此轮全球市场调整的源头,未来仍将对港股市场产生负面影响,主要基于:一是美国经济增速或不及市场预期。二是美国通胀上涨或超市场预期。这意味着,倘若未来美联储货币政策或受到通胀牵制,将导致年内加息频率增加,进一步抑制美国经济增长,甚至导致美股呈现趋势下跌。    我们建议近期:一是回避美股系统性风险;二是调整A 及H 持仓结构,适度降低H 股的仓位比例;三是投资纯H 股可布局,1)对国内经济放缓敏感度较低(抵御能力强)、CPI 上涨敏感度较高,且受益于PPI 增速放慢等“大消费板块”;    2)盈利边际改善下的“传统防守型板块”;3)“新经济”主题板块。    “两会”期间港股市场表现回顾。    过去二十年,“两会”期间恒生指数上涨概率为56%,平均涨幅为1.6%,而“两会”后一周、两周和一月的上涨概率则均低于百分之五十。“两会”期间国企指数上涨概率为50%,平均涨幅2.2%,而“两会”后一周、两周和一月的上涨概率亦低于百分之五十。预计未来港股市场风格将更重视防守性:大型指数表现或胜于中小型指数。

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