万魔声学成立于2013年2月,是最早进入小米生态链的明星企业之一,目前是小米手机唯一耳机供应商。产品包括小米耳机(ODM代工业务),以及2015年推出自主品牌1MORE。创始人谢冠宏先生持股比例25.3%为实际控制人,深圳南山鸿泰(国资)持有19.4%股权,小米系合计持股22.38%。2018年1月,万魔声学子公司爱声声学在深圳南山等国资产业基金助力下,以9.95亿收购A股上市公司共达电声15.3%股权,成为其第一大股东。    小米耳机性价比高,海外市场是当前重要的增长驱动力。公司2015年~2017年分别出货500万、800万、1000万条,2014~2016年收入分别为3.4亿、3.3亿、4.4亿元,归属净利润分别为0.46亿、0.39亿、0.54亿元,当前海内外销量占比各半,随着小米手机和生态链公司出海,公司海外收入占比也将过半。    无线耳机元年开启,耳机趋优消费快速增长,亚太地区成为市场新增长极。无线耳机成为所有特性中关注度最高者,此外300-1000元中端价位耳机增速超过低端及高端价位区间。公司紧追市场需求,自主品牌1More音质与设计突出,紧追无线化与智能语音交互风口,利用“明星IP+耳机”热潮进行品牌推介,和同类竞品相比技术、品质、性价比均有显著的优势。此次与国内声学行业头部厂商共达电声合作,有助于抢占国内智能无线耳机市场先机。    万魔声学产品分为小米品牌和自主品牌:(1)小米品牌的增长红利主要来自于海外市场打开,增速和小米手机出货量的增长有较强的联动。(2)自主品牌的增长主要来自出货量、产品单价的增长。预计公司未来三年收入、利润均保持20%以上的较快增长。考虑其竞争实力和成长速度,给予万魔声学目标市值50亿,建议重点关注共达电声后续的资本预测,同时关注小米产业链的明星标的。    风险提示:小米手机海外出货量增速下滑,影响公司小米耳机出货量增长速度;无线耳机品牌竞争格局白热化,导致万魔声学自主品牌1More市占率下滑。

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