事件:    达内科技(TEDU.O)3月6日发布FY2017Q4财报(2017年10月1日—2017年12月31日)。本季度公司实现净收入6.17亿元,同比增加32.96%;净利润7459万元,同比下降27.39%。    点评:    全年营收增长符合预期,成人和K12业务学员人数增长皆佳。    (1)收入方面,公司Q4净收入实现6.17亿,全年合计19.74亿,分别同比增长32.96%、24.96%,全年业绩符合指引水平(2017财年营收增速指引:21.5%—26.6%)。本季度营收增长主要系成人和K12业务招生人数均增长良好,本季度职成人业务招生总数为3.4万人,同比增长27.2%;K12业务招生总数达3,271人,同比增长270%。    (2)成本费用方面,公司Q4销售费用率为35.60%,管理费用率为19.85%;全年销售费用率为36.13%(+2.73pct),管理费用率为19.88%(+0.47pct),主要是由于招生宣传力度加大、内部管理优化所致。    (3)利润方面,本季度公司毛利率、净利率分别下滑0.89pct、10.05pct,主要原因是K12业务处初创阶段尚未盈利,同时公司加大了新课程的研发和旧课程升级的投入。    人工智能新课程助力成人业务回升,K12业务实现强劲增长。    (1)本季度公司的成人业务回升明显,主要是公司快速抓住人工智能的浪潮,加大了人工智能课程的内容研发,先后推出了大数据、Linux 和Python 各类人工智能相关课程,本季度这三门课程招生总数为3,700人,同比大增300%。教学点扩张方面,公司成人培训主业扩张速度放缓,Q4新进1个城市,新增教学点5个(新开11个,合并6个);截止2017年底,达内科技已覆盖59座城市,教学中心总数达184个。    (2)K12业务方面,公司依旧保持强劲的扩张节奏,通过直营和收购的双重方式持续加码青少儿编程及机器人课程,旗下品牌童程童美2017年招生人数 9580人,同比大增307%。报告期内达内的青少儿编程教学门店总数已达58个,覆盖至24个城市,并于近期战略收购好小子。好小子旗下拥有26家直营校,30多家加盟校,是湖南湖北地区最大的青少儿机器人培训机构。    IT 培训行业成长性和结构性机会并存,关注具备核心竞争力的头部企业。    我们测算2016年成人IT 培训市场空间约为270亿,对应年均复合增长率15%。    我们看好IT 龙头达内科技持续提升市场份额及其K12编程教育的成长空间。公司近三季度营收保持稳健增长但净利有所下滑,我们认为在K12业务的快速扩张下短期净利率仍将承压,但长期看好:    (1)K12业务招生人数增长迅速,但新设教学点需1年左右的成熟期,高速扩张下预计2018年仍处亏损区间,2019年实现盈亏平衡,预计2020年实现约15%净利润率,对应营收贡献为8-10亿元,前景可期;    (2)作为内容驱动型的职业培训机构,达内科技顺应时代发展不断研发新课程同时升级原有课程,保持竞争活力。整体而言,公司的主业成人IT 培训发展稳定,青少儿业务实现强劲增长,短期内净利下滑处扩张期正常现象。我们认为后续K12业务发力空间较大,建议投资者长期关注。

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