重要焦点及市场观点。    1、趋势研判:降低预期波动,珍惜Q3窗口期,调整就是上车机会。    上周市场经历了5月底以来最猛烈的调整,我们在上周末的关键时点,做出了两个关键判断:其一、Q3不必悲观,没有系统性调整的风险,海外黑天鹅造成的下跌往往是上车机会。其二、淡化风格,均衡配置,下半年金融、供给侧有明确限产规模和时间的周期、估值与增速匹配的消费白马、优秀的内生成长股都会有表现,但依旧要业绩为王。本周市场各大指数全面反弹,印证了我们的关键判断。    具体逻辑大家可以回顾我们上周末的两个关键报告《是系统性调整来临?还是新的上车机会?》、《珍惜Q3窗口期,淡化风格,均衡配置》。    本周资金面波动较大,同时7月经济数据出炉,我们的判断是,不管对于流动性、还是经济需求,过于乐观和过于悲观的预期都是错误的,Q3的总体环境就是利率平、经济稳,再叠加十九大前强烈的维稳诉求,政策也处于温和的窗口期,因此,我们继续此前的判断,Q3没有系统性调整的风险,调整就是上车机会。具体来看流动性和经济需求两个方面:    (1)对于流动性来说,上周资金面出现阶段性进展的情况,DR007出现明显上浮,类似于7月下旬财政缴税时的情况。根据央行8月16日进行逆回购时的公告,本周央行释放流动性主要意图还是为了对冲税期和央行逆回购到期等因素对银行体系流动性的影响。从央行的态度来说,应对不可谓不积极,并且DR007周五已经开始回落。本次资金面的扰动起因于短期缴税因素,终结于央行的积极应对,与7月下旬十分类似,在Q3的关键窗口期,央行的货币政策大概率践行Q2执行报告中的“中性稳健”,任何对于流动性过于悲观和过于乐观的预期都是错误的。    (2)对于经济需求来说,上周初公布了7月经济数据,相比我们此前看到的7月高频数据以及PMI,最终的公布的情况,不管是在量(工业增加值)、还是价(PPI)上都没有想象那么好。尤其是7月PMI中,在主要原材料购进价格指数大幅攀升至57.90%的情况下(这一数据与PPI环比基本同步),最终7月的PPI同比持平、环比小幅上升。总体来说,7月经济需求稳步回落。这就再次告诉我们,对于经济的判断,像4月那么悲观是错误的,像7月那么乐观同样是错误的,因为经济需求侧的波动非常缓和。    2、配置思路:环保风暴,万万不可低估(另外两大政策主线,混改、债转股,可关注我们昨天的报告《三大政策主线!缺一不可!》)    总书记对省部级领导干部的讲话,基本可以认为是十九大的序幕和未来一段时间的政策定调。十九大之后,新届领导班子将直接面对2020年第一个百年目标,意义非凡。而当次会议上总书记专门特别提到三大攻坚战,分别是防范风险,精准脱贫和污染防治。所以如果我们足够确信这一轮防风险去杠杆的力度,就没理由怀疑这一轮环保督查的决心。随着逐渐有地方官员因环保督查不利而落马,大家开始逐渐意识到,环保决不再是雷声雨点小,乌纱帽正在于环保挂钩,持续几年的环保风暴已经开始,万万不可低估。    落到投资上,首先,环保风暴初期将提升重污染行业的集中度,龙头企业继续获益,关注细分周期行业产能去化的持续性。其次,随着环保风暴进入深水区,工业环保在环保第三方治理的推进下,空间有望打开。    风险提示:流动性再度收紧的风险、海外黑天鹅演绎为战争。

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