近日我们对羚锐制药进行了重点跟踪研究:我们预计,公司2017年业绩或增长稳健,受益于通络祛痛膏增长加速、贴膏剂OTC渠道返利取消,公司18年业绩仍有望实现25%+稳健较快增长。    贴膏剂较快增长将驱动17年业绩稳健增长。作为业绩贡献的主力,公司贴膏剂2017Q1-3实现销售收入9.33亿,同比增长23%(增速相比上半年微幅加快)。我们预计17年全年贴膏剂仍将实现20-25%收入增长,从而驱动公司17年业绩稳健增长。    展望2018年,受益于通络祛痛膏增长加速、贴膏剂OTC渠道返利取消,我们预计公司业绩仍有望实现25%+较快增长。    1)、通络祛痛膏18年有望增长加速、再次实现20%左右增长。    作为年销5亿+的公司第一大单品,通络祛痛膏17年增长或仅有10%多(16年及之前增速长期维持在30%以上),主要原因即为医院渠道代理商16年之前备货较多导致医院渠道17年基本不增长(OTC渠道仍维持20%+较快增长)。展望2018年,随着医院渠道库存消耗&部分省新进招标目录,其医院端有望恢复15%左右增长,辅以OTC渠道仍将实现20%+增长,公司通络祛痛整体将实现20%左右较快增长。    2)、贴膏剂OTC渠道返利取消显著增厚毛利,并有效对冲纸箱涨价带来的负面影响。2017年之前公司贴膏剂产品常规给OTC渠道一定比例返利,为对冲纸箱等原材料涨价负面影响并在一定程度上增厚利润,我们预计18年初公司已取消贴膏剂OTC渠道返利(引导其适当加价供应下游)。综合考虑原材料涨价以及返利取消两方面影响,我们认为公司毛利仍有望实现一定增厚。    市场误解公司17Q3应收账款增加原因,公司实际经营稳健、并没有渠道压货现象。17Q3公司应收账款相比16年底有所增加,部分市场参与方误解为公司贴膏剂产品渠道压货。我们认为,公司“控销”营销模式直接考核终端、实际并无渠道压货,增加的应收账款主要为占比30%的口服品种(主销医院端)在两票制影响下实行低开转高开所致(华润三九与公司收入结构类似,同样因为低开转高开带来应收账款增加,目前华润三九应收账款占比约17%,公司因为低开转高开未全部完成,应收占比仅略超7%)。    盈利预测:我们预计公司2017-19年归母净利润分别为2.24亿、2.82亿、3.53亿元,实现EPS分别为0.38元、0.48元、0.60元。一方面,公司完善的“控销+合伙人制(承包制)”营销体系将驱动销售收入实现持续快速增长,另一方面,“通络祛痛膏增长加速+贴膏剂OTC渠道返利取消”将有望进一步提升公司未来盈利能力。给予公司一年期合理股价15元,对应17年估值39X(18年估值31X)。维持公司“强烈推荐”投资评级。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。